年初至今的几个月时间里，印度超级富豪高塔姆·阿达尼（Gautam Adani）的身家像爆米花一样快速膨胀：先是超越老乡安巴尼成为亚洲首富，随后又超越比尔·盖茨、沃伦·巴菲特，而在8月底他又超越奢侈品巨头贝尔纳·阿尔诺成为全球第三大富豪。

从一个更容易理解的角度来解释，截至发稿阿达尼的身价为1410亿美元，较身前的贝索斯只差100亿美元。在过去一年里，他的身价暴增接近650亿美元，也是全球前十大富豪中唯一资产净增加的，其余9人的身价至少下降百亿美元。

细究：踩对能源风口 但估值仍难以解释

在动荡的2022年，阿达尼的财富暴增也引发了外界的关注。但细究下来却令人愈发感到疑惑：即便他所处的赛道踩中概念风口，目前的估值仍有些过高了。

举例而言，亚洲首富旗下的阿达尼Total Gas市值达到4万亿印度卢比（约合500亿美元），股价在过去两年里翻了近10倍；可再生能源公司阿达尼绿能市值达到3.76万亿印度卢比（约合471亿美元）。令人咋舌的是，这两家公司的市盈率都超过750倍。即便按照天然气和新能源效益倍增的角度来看，仍然无法解释这样的情况。



（阿达尼Total Gas、阿达尼绿能股价走势，来源：TradingView）


与之类似的还有估值均超过4万亿印度卢比的阿达尼企业公司（主营煤矿和铁矿石开采）和阿达尼电力运输公司，这两家公司的市盈率也超过了400倍。

作为对比，同为印度老乡且深耕石化行业的亚洲第二大富豪安巴尼，旗下的信实工业市盈率只有28倍。而全球前两大富豪的产业特斯拉和亚马逊，市盈率也在100倍左右。

在过去两年全球金融市场大起大落的背景下，阿达尼旗下有多家企业实现了超过1000%的涨幅，作为对比，标普孟买交易所指数只上涨了44%。更令市场感到割裂的是，阿达尼集团旗下的多家公司的美元债已经显著下跌，这也令印度股市提供的身价背景打上了一个问号。

债务沉重遭评级机构质疑

除了估值诡异之外，阿达尼集团近年来为了迎合莫迪政府的长期经济目标，通过举债向不同行业快速扩张。举例而言，他去年就承诺将投资700亿美元，打造“全球最大的可再生能源供应商”。

纵观他的发家之路，最初是在上世纪80年代的钻石行业掘得第一桶金，后续转向煤炭和港口业务，随后便将触角伸向水泥、机场、数据中心、媒体以及可再生能源。当然这些业务的扩张也伴随着债务的扩张。评级机构惠誉旗下CreditSights在上个月的报告中，直言阿达尼集团“严重过度杠杆化”。

分析师们指出，阿达尼集团现在需要注入资本降低资产负债表的杠杆率。公司眼下进入与主业无关的新行业，而且这些行业还需要大量资本，这样的举动对公司自身造成了风险。

对于“债务负担过重”的指责，阿达尼集团的回应也很直接：别看现在债务高，比起十年前已经好很多了。目前公司的负债/EBITDA（税前息前折旧前摊销前利润）已经从2013年的7.6倍下降至3.2倍。

当然，考虑到阿达尼集团与莫迪政府的紧密关系，CreditSights也强调对此感到“舒适”。而位于孟买的独立分析师Hemindra Hazari更加直接地表示，阿达尼集团并不仅仅是在大举扩张并获得银行支持，更关键的是他与莫迪政府的紧密联系。只要印度政治格局能够维持现状，而且现在看来还能持续很长一段时间，阿达尼的曲子就能一直演奏下去。

探讨印度亿万富翁和财富分配不公的《亿万富翁拉吉》作者James Crabtree总结道，阿达尼通过激进的冒险、快速的债务积累和精明的政治关系积累了非凡的财富。他本人的财富神话，也代表了印度新镀金时代的可能性和猖獗的不平等。