本文来自微信公众号：界面创新家 （ID：jmchuangxin），作者：管丢丢，原文标题：《松禾资本吴磊：靠投资人攒出来的项目，很难在产业里有竞争优势》，题图来自：视觉中国
新材料相关的投资正变得越来越热。据企名片数据统计，截至目前，2022年新材料赛道已披露国内融资事件389起，融资总额约合人民币500.83亿元。从投资规模来看，今年上半年新材料赛道融资规模达到1亿以上的事件共56起，占比约为14.39%，5000万~1亿的事件65起，占比约为16.71%。
早在2013年，松禾资本就开始做新材料领域的投资，为何最近忽然炙手可热，松禾资本认为这是一些产业规模化了，下游的需求旺盛，传导到了上游，所以各大投资机构才纷纷布局新材料的投资。
对新材料的投资，产业资本更占优势。小米、华为、宁德时代本来就深扎行业，它们更容易在早期就接触到一家不错的公司并参与投资，不仅输入资金，还能够赋能，甚至带来订单。在这样的境况下，财务投资机构面临挑战。
一个火热的赛道，众多投资机构都来参与投资，免不了份额之争，界面创投和松禾资本董事总经理吴磊聊了聊财务投资机构如何在该领域建立优势，如何抢份额，投资新材料项目重点要考察的几个方面。新材料对投资人专业知识储备、行业研究能力、市场趋势预判能力等提出了非常高的要求，还聊了聊投资人应如何快速学习。
脱离产业支撑，大搞特搞也难成风口
界面创投：新材料是风口吗？
松禾资本吴磊：风口是相对的，对于新材料这么表述并不严谨。材料是一门基础学科，涵盖的范围很广，不以产业逻辑看，脱离产业支撑的材料大搞特搞很难发展起来，更谈不上风口。
界面创投：你原来一直在看半导体、光电、前沿科技，怎么开始看新材料了？
松禾资本吴磊：半导体、面板显示、光伏产业链往上延伸都是材料，下游规模化后会把需求传导到上游的材料。
界面创投：现在新材料忽然火也是这个原因。
松禾资本吴磊：对，下游的应用端起来了，这时候大家发现原来中上游存在依赖进口的问题，供求关系紧张，价格都比较高，利润也高，所以才有动力去投上游的材料。
界面创投：行业发展、变化快，投资人就要经常切换关注的方向。
松禾资本吴磊：这是常态。投资人要有快速的学习能力，任何一个行业，给你几天时间，你能不能快速把产业链梳理清楚。
界面创投：很多投资人投资了一些项目后，会形成惯性思维，就认为所有的项目都可以按照某个特定的套路，这好像是投资人容易遇到的坑。
松禾资本吴磊：不同领域、不同阶段的项目，逻辑差别挺大，你要能够及时调整、修正，我觉得这个蛮重要的。不能有先入为主的观念，不断摆脱之前项目带来的惯性，才能持续地拓展自己的认知边界。
界面创投：你刚才讲到上游材料依赖进口的问题，进口替代是这个领域很重要的投资方向？
松禾资本吴磊：进口替代的逻辑其实一直都在，只是近期受国际大环境变化的影响，变得更加迫切，在未来相当长的时期内依然是个大的趋势，特别是对于一些大的产业，随着国内制造的比例越来越高，会带动整个产业链往国内转移，这当中就包括了产业链上游的材料环节，从产业发展的规律上看，也是一个必然的结果，上游材料的供应商既要给下游客户保供，又要通过国产化降低成本，同时还要快速地响应客户的需求。从材料领域创业的角度看，肯定要选择大赛道。
界面创投：一家公司满足哪几个条件，才能算好的投资标的？
松禾资本吴磊：第一，足够大的市场容量。只有下游规模化，上游的材料才会有比较好的使用场景，有些材料做了很多年就是不温不火，核心原因是没有找到一个快速爆发的产业。第二，工艺壁垒。只有建立你的工艺壁垒，保证较高的良率和开工率，公司才能维持比较高的利润空间。第三，核心还是团队，现在很多材料相关的项目，团队是比较缺乏的，特别是熟悉工艺的人才，大化工是一个很传统的行业，背景结构单一，跟其他产业的融合、交流也没有那么频繁。
只有当一个新的产业兴起了，这些传统行业的人才开始跨界进入这个新的领域寻找新的机会，而这需要很长时间的磨合，这本身也是产业链逐渐成熟的过程。第四，资源整合能力。能否在创业早期吸引足够多的优秀人才加盟、能否引入大的产业资源和资本的加持，这些都影响整个创业的进程。
界面创投：市场容量多大，才值得投？
松禾资本吴磊：核心材料的成本占比一般不会过半，简单做个测算，产业的市场容量至少在千亿级别以上。如果聚焦到某个材料，我认为材料的市场规模至少几十亿以上，从商业的角度看这个材料才有做的价值。
界面创投：你提到，有些材料不温不火是没有找到快速爆发的产业，这几年快速爆发的产业有哪些？
松禾资本吴磊：比如显示面板行业的液晶、偏光片以及各种胶膜，新能源行业的正负极材料、隔膜以及电解液和铝塑膜，光伏产业的多晶硅料以及多种非硅材料，半导体行业的光刻胶、衬底和外延材料等。
界面创投：你刚刚提到行业人才要和产业人才融合，对一个公司来说需要注意什么？
松禾资本吴磊：创业组建核心团队的时候，首先要考虑取长补短，技术不能脱离工艺存在，工艺也不能脱离技术，团队不仅要有技术人才，还要有熟悉工艺接地气、长期扎根生产一线的人才，两者都具备才能相得益彰。
界面创投：这个领域，有不少创始人是从高校出来的老师没有接触过资本，产研转化当中会碰到不少问题，对于更前沿的技术、材料，在投资中怎么降低风险？
松禾资本吴磊：我们倾向于和一些产业机构一起参与投资，或者和发展成熟的被投企业一起发起基金投资相关项目，比如股东里有上游、下游企业的，有知名产业资本的，股东越多元越好，项目能获得的资源和加持也多。
靠投资人攒的项目，很难有竞争优势
界面创投：之前投资人们一旦看好某个方向发现不错的项目，大家就会抱团取暖，把钱、资源导入，迅速让它变成独角兽，现在有变化吗？
松禾资本吴磊：这种情况会越来越少，项目跟产业是分不开的，靠投资人攒出来的项目很难在产业里有竞争优势。
界面创投：在这个行业里产业资本很强势，不仅能给钱，还能够赋能，甚至能带来一些订单，VC在这个产业里的优势是什么？
松禾资本吴磊：产业资本在这个领域主导力越来越强是不争的事实，但材料相关的领域普遍周期长，固定投入大，既是人才密集型又是资金密集型的领域，资金需求量普遍比较大，产业资本并不能满足公司对资金的全部需求。
财务投资机构也可以建立自己的优势，一方面可以联合产业资本做战略协同，另一方面也可以尝试围绕有潜力的产业链去做布局，实际上产业链里各个环节之间都很强的协同作用，这对于产业链上的公司来说都很重要。
界面创投：为什么材料领域的创业公司资金需求量大？资金主要用在哪些方面？
松禾资本吴磊：材料领域的项目在早期资金需求并不大，有很多高校或者科研院所的实验室条件在初试和中试阶段基本够用，但到大规模生产的阶段需要比较大的场地，要建设反应炉、精馏提纯设备以及相应的桥架、管廊等设施，包括化工厂的一些配建的应急处置设施等，整体投入比较大，周期也较长，所以需要较多的资金储备。
界面创投：产业资本还有个优势，就是能很早期介入，财务投资机构怎么应对？
松禾资本吴磊：财务投资机构可以在更早期布局和科研院所一起孵化项目，这是产业资本不一定能够覆盖到的。另外，产业资本一般也很少在中后期项目中有太多的参与，这类项目都已经规模化了，除非出于供应链安全的目的，否则没有把产业资本的资源变现能力最大化，这也是财务投资人的机会，虽然收益并没有早期项目那么可观。
界面创投：你一个月看多少个项目？
松禾资本吴磊：不一定以数量取胜。一旦发现某些领域的一些环节有投资价值，我们会快速把这个行业的同类项目全看一遍，同时也会沿着产业链纵向看和它有协同的项目。
界面创投：以前投资人多半是财务背景，能看报表，能关注到项目的一些风险就够了，现在更考验投资人的认知和多行业的理解。
松禾资本吴磊：以前机会很多，鱼都跳出水面了，现在不行了，竞争太充分了，需要认真的研究怎么捕鱼了，鱼群在哪，有什么习性，需要有产业背景的人才加入这个行业。对项目跟行业未来趋势的判断开始成为投资人安身立命的基础。
界面创投：是不是行业未来是投资很重要的下判断的标准，能否举一个例子？
松禾资本吴磊：我们前段时间在看Micro LED（显示技术，微米发光二极管）和Micro OLED（显示技术，有机发光二极管）的一些项目，在两个技术路径之间犹豫不决，我们做了很多研究对比，最后果断放弃了Micro OLED。
界面创投：怎么得出的结论？
松禾资本吴磊：Micro LED是未来的终极的显示方案，它的颗粒就是发光的芯片已经做得足够小了，未来不管做柔性或者做平面的显示也好，它可以根据不同的基板进行切换。相比之下，Micro OLED就是一个过渡，Micro OLED因为工艺的问题，屏幕的像素点很难通过All in one的方式实现彩色化，一般采用的白光滤光的方式实现，这样会有75%左右的光就被损失掉了，所以亮度比较低。在Micro LED全彩方案成熟后，Micro OLED的技术就会被替代了。
界面创投：Micro OLED是过渡的话，也存在一些短期的机会。
松禾资本吴磊：VR的场景大概率会采用Micro OLED的方案。VR是全封闭的场景，对显示的亮度要求没那么高，再加上国内视涯、奥雷德等已经建立了12寸的产线，具备了量产条件。
界面创投：时间窗口期是多久？
松禾资本吴磊：VR产品推出来后，会有三到五年的时间窗口，在这期间能做出来还是有机会的，但如果是很早期的项目，刚刚准备融资启动产线建设，我们觉得这种类型的项目已经没有机会了，因为算上产线建设投产的时间，机会窗口基本错过了。
认同很重要，只要创始人认可你，份额就不是问题
界面创投：新材料的公司地域分布主要在哪里？
松禾资本吴磊：集中在长三角地区，新材料本质上就是化工，长三角地区的化工产业非常发达。
界面创投：见创始人，你主要聊哪些方面？
松禾资本吴磊：首先是对大的方向的判断，场景找的对不对，其次是他们在工艺方面有哪些积累，护城河宽不宽。最核心的是还是看有没有办法能够维持高良率和稼动率，迅速产业化。产业化速度快，相对于其他竞争对手，就有明显的规模和市场优势。
界面创投：做决策需要多长时间？
松禾资本吴磊：偏中后期的项目财务数据已经出来了，投资节奏会比较快。如果是早期的话，会花时间去研究、观察。
界面创投：大概一个月、两个月？
松禾资本吴磊：一般情况下我们操作一个项目的周期是1到2个月，但有些我们拿不准的，持续观察半年、一年的也有。
界面创投：那要是被其他机构投了怎么办？
松禾资本吴磊：还好，早期的项目我们应该都能拿到。
界面创投：松禾过往投资的新材料项目，退出渠道主要是什么？
松禾资本吴磊：IPO和并购退出为主。
界面创投：遇到一个不错的项目，很多机构都想投，怎么抢份额？
松禾资本吴磊：认同很重要，只要创始人认可你，份额不是大问题，创始人需要你能懂这个行业，懂他，懂这个项目，如果他只把你当成一个不懂行业的财务投资机构，你的份额就可有可无，也可能就是一个替补。
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