支持者夸称比特币可规避法币通货膨胀风险，但现在通膨果真扶摇直上，加密币价格却反而崩跌，倒是美元汇价劲升。图／路透
近来加密币崩跌的速度令人憷目惊心。讽刺的是，当初支持者吹捧加密币是“抗通膨工具”、比美元等法定货币更保值。怎么就在通膨扶摇直上的此时，持续升值的竟是美元，反倒是加密币行情直线下坠？
推广加密币者当初以抗通膨避险工具当行销卖点招徕投资人。美国最大加密币交易所Coinbase宣称，加密币深具投资魅力，因为“比美元这类法定货币更能抗通膨”。然而，过去一年来，随著通膨疑虑日益升高，比特币以美元计的价格却持续滑落，日前更跌破2万美元大关。
为什么号称能抗通膨的工具，面对通膨真的来势汹汹时，竟如此不堪一击？
比特币崩跌原因
2008年诺贝尔经济学奖得主克鲁曼在纽约时报专栏撰文说，一个解释是，或许是巧合：像他一样认为加密币大致是“庞氏骗局”（Ponzi scheme）的人，就明白一旦吸引不到新的傻瓜投入，就是轰然崩垮的时刻。
但克鲁曼指出，加密币行情崩跌背后另有更根本的问题：夸称加密币是“数位版黄金”、可作为防范法定货币通膨避险工具的人士，既彻底误解法定货币体系的运作方式，也搞不清楚以往推升金价上涨的真正原因。通膨劲扬让比特币价格重重摔落，其实是预料中的事；令人意外的是竟然会跌得这么凄惨。
美元vs.加密币
必须理解一个关键要点：美元确实是一种法定货币（fiat currency）—当局无须担保品，也可随心所欲发行更多的美元，毕竟美国不是委内瑞拉，也不是威玛共和国（Weimar Republic）。美国的货币供给是联准会（Fed）採用的一种政策工具，用来协助维持物价稳定，同时避免经济衰退。有时Fed会误判形势，例如去年Fed（以及克鲁曼）误以为通膨为时短暂，但一旦发觉错了，就会设法矫正。
也就是说，通膨爆发不表示物价从此将盘旋而上，或藉由买加密币就能规避通膨风险。恰好相反，市场相信Fed会竭尽所能把通膨压回正常水准。未来五年的5年期预期通膨率（five-year, five-year forward inflation expectation rate），一种从美国普通公债与通膨指数化债券殖利率差距衍生的指标，在这波通膨劲升时期几乎没什么变动。
Fed升息是关键
所谓Fed将“竭尽所能”，意指Fed将提高利率，直到明确迹象显示通膨降温为止。Fed能直接控制的是短期利率，但长期利率已随Fed可望持续升息的预期增强而飙升。
这与加密币有何关係呢？随著利率攀升，投资人买债券获得的报酬率升高，削弱了股票和其他资产的相对投资吸引力，当然包括加密币。加密币不是能抗通膨的工具，事实正好反过来：通膨走高时，Fed的反应是提高利率打通膨，美元随之升值，加密币行情则跌落。
黄金也不能规避通膨风险
其实，若曾检视2008年金融海啸爆发后金价的情况，应该早就明白这个道理。那时金价飙涨，许多人视之为通膨将一发不可收拾的预兆。然而，预期中的通膨并未发生，真正发生的是Fed为支撑低迷的经济而把利率维持在低点，债券收益率低得促使投资资金另觅出路，转入其他资产，包括黄金。
克鲁曼表示，人们基于什么理由持有无法孳息的黄金，坦白说“仍是个谜”；但有一点可确定，就是黄金绝不能规避通膨风险。加密币亦然。
总之，诚如传奇空头大户查诺斯（Jim Chanos）最近接受彭博资讯访问时所言，早年吹捧投资加密币的许多背后概念，基本上都证明是虚幻不实：既没有成为替代货币，也称不上是分散投资风险的资产。如今，“抗通膨”迷思也被拆穿了。加密币还剩下什么颠扑不破的神话呢？