本文来自微信公众号：牛刀财经（ID：niudaocaijing），作者：方文，原文标题：《深扒招股书：小熊U租和易点云，谁在吹牛？》，题图来自：视觉中国
国内排名前二的两家IT办公租赁企业，时间仅差1个半月相继在港交所提交招股书。
一家是深圳的小熊U租，创始人胡作雄是在华强北做电脑组装起家，堪称是深圳版的刘强东。另外一家是易点云（原名易点租），创始人纪鹏程之前创业的项目是华清天下，翻新和租赁二手电脑。
一个有意思的现象是，在招股书中两家不约而同地将自己表述为行业第一。这两家同为行业竞对，业务上十分类似，大体上都是给企业租电脑赚钱。
小熊U租招股书中写道，“按2021年收入计，我们是中国最大的企业级DaaS（设备即服务）供应商。”
易点云的表述则是，“就收入、服务设备数量及再制造能力而言，我们是中国第一家及最大的科技赋能办公IT服务提供商。”
这种表述并不奇怪，在二手车、共享单车等领域里，很多风口上的企业为了表示自己强于对手以获得品牌和融资优势，都用过类似的表述，“遥遥领先”、“最大、第一”等。
而对于小熊U租和易点云来说，哪家体量更大一点，我们来“打打假”。同时，我们也顺着摸一摸，IT设备租赁，到底是一门怎样的生意？
谁是第一背后，两家公司的赚钱方式不太一样
对于小熊U租和易点云谁的体量更大多一些，主要对比的是如下两个数据：营收（包括营收结构中的各项占比）、数量（设备、客户等）。
从收入上看，小熊U租的收入主要分为三部分，分别是设备订阅服务、IT技术订阅服务和设备回收收入。
2021年小熊U租营收达到13.3亿元，其中设备订阅服务收入2.66亿元，IT技术订阅服务收入1.4亿元，设备回收收入则是最大的营收来源，当年达到9.24亿元。
易点云的营收结构和小熊U租整体相似，但略有不同。易点云的营收主要分为三部分，分别为随用随还办公IT服务、销售设备和SaaS及其他服务。
易点云2021年前9个月总营收为8.38亿元，其中随用随还办公IT服务为最主要的营收来源，2021年前9个月达到7.15亿元，销售设备营收为1.1亿元，SaaS及其他服务最少，为1239万元。
同时，由于易点云没有公布2021年第四季度的数据，为了对比小熊U租和易点云的营收谁更多，我们用易点云2020年的数据进行对比。
2020年全年易点云的营收为8.13亿元，其中随用随还办公IT服务为6.43亿元，销售设备营收1.57亿元，SaaS及其他服务为1255万元。
相比之下，小熊U租2020年全年的总营收为10.22亿元，其中设备订阅服务营收1.44亿元，IT技术订阅服务收入1.13亿元，设备回收收入7.65亿元。
按照2020年的营收计算，小熊U租的营收较易点云高26%，是国内按照营收计算IT租赁服务收入最高的企业。
如果简单地按照营收排名，易点云肯定不服，两家的营收结构存在着很大的差异。
小熊U租最大的营收来源是设备回收收入，而易点云的最大收入来源是随用随还办公IT服务。
两家在招股书中使用了不同的统计口径。
按照小熊U租招股书中的报告数据，小熊U租2021年DaaS收入为13.3亿元，对比数据可以推断排名第二的企业为易点云，2021年按照DaaS定义营收10亿元，这也基本符合易点云2021年的营收情况。
同时，按照易点云招股书中的报告，2020年易点云基于用量付费的办公IT收入为6.43亿元，排名第二的企业收入为2.25亿元，对比数据可以推断出排名第二的企业为小熊U租。
换句话来说，如果按照外界普遍认为的两家主要业务都是IT设备租赁，那么易点云的市场体量更大一些。
另外，按照设备数量和客户数量，两家的体量也有较大的差异。
小熊U租的订阅设备数据2021年达到45.5万台，长期设备订阅客户数目为10030家，另外，翻新设备数目为137.5万台，设备回收客户数目为1101家。
易点云的数据是，截至2020年9月底，客户数目为3.7万家，服务设备数量为109万，另外，再制造的设备数量为39.7万台。
现在可以看出，小熊U租和易点云的业务侧重点相似却不同。小熊U租的回收设备数量是易点云再制造设备数量的3.5倍，而易点云的设备租赁数量是小熊U租的2.4倍。
如果按照传统意义上的IT设备租赁使用市场计算，易点云设备、收入和客户的数量，都远高于小熊U租，排名市场第一。
但回收业务显然要比IT租赁更赚钱。
小熊U租招股书显示，每名设备回收客户平均收入84万元，而按照2021年的数据小熊每名长期订阅设备的客户收入仅为21.7万元。易点云的数据与小熊U租接近，按照2021年前9个月的数据，易点云平均每客户收入19.3万元。
具体到每台设备上，小熊U租每台翻新设备收入672元，易点云每台再制造设备（出售的设备）收入278元。
具体到单台设备，小熊U租每台出租设备（含长期和短期订阅）收入583元，易点云每台出租设备收入655元。
小熊U租是把营收重心放在了设备回收上，而易点云再制造后的设备出售业务较弱，这也导致了两家的营收呈现出较大的差异。
IT租赁背后，借钱的成本压力
IT设备租赁是一个重资产的生意，租设备出去一个月挣几百块，这意味着自己要先投入万把块的资金，前提是这个设备不会出问题，要不然一年白干。
小熊U租的胡作雄就被这么坑过，一个广州的客户租了几百台电脑，一台设备一个月挣100块，结果最后发现这个客户把电脑租过去后转手卖掉了。
对于小熊U租和易点云来说，如何运作这些设备就是一个“技术活”。
对于这两家公司来说方法有两个，一是融资租赁，把资产成本转移出去，二是回收和翻新设备。
先说融资租赁。
这部分的融资来源，主要是银行和其他定息借款。使用融资租赁将成本代价转移出去的同时，两家企业也承受着巨额的融资利息成本。
小熊U租财报数据显示，2019到2021年，借款分别为1.76亿元、3.04亿元、5.41亿元，对应的是借款的利息开支为1020万、1739万和3476万元。招股书还披露，小熊U租的实际年利率分别介乎5.6%至15.5%、5.4%至15.5%、5.2%至12.8%。
（小熊U租招股书中的融资成本）
易点云的借款金额和利息更高，招股书披露2019年到2021年（前9个月），借款金额分别为8.5亿元、12.4亿元和13.2亿元，其中银行借款为3.4亿元、5.9亿元、5亿元，其他金融机构借款5.1亿元、6.5亿元和8.2亿元，借款利息分别为7450万、8700万和7010万。
另外，两家借款的综合利息相比，2019年和2020年易点云明显要远高于小熊U租，这意味着前者的“用钱”成本更高。但易点云的融资成本在2020年和2021年显著降低，另外2021年（前9个月）易点云的借钱成本甚至低于小熊U租，而小熊U租2021年的融资成本却显著提高。
另外值得注意的是，易点云巨大部分借款均为有抵押借款，而小熊U租有抵押借款的比例较低，不足1/3。
回收、翻新机支撑下的租赁生意
抵押、借款是减轻成本压力的方式之一，但是对于专业做租赁的两家企业来说，回收和翻新机器才是专有的技术活。
很多人好奇，IT设备租赁企业的设备从哪里来？是不是很便宜？小熊U租和易点云确实有点门路。
按照易点租的招股书数据，在服务设备109万，而租赁电脑设备的资产总额为16.6亿元，平均每台设备的价值才1500多元，除了一些设备因为折旧等原因价值较低，本身购入价格低也是原因之一。
小熊U租的回收业务和易点云的再制造业务，都是为了降低购入成本，并将停产的设备销售出去降低成本。
小熊U租的设备回收业务，是指从企业用户（包括自有的租赁设备停产）购买淘汰IT设备，并在翻新后用于租赁服务，或者通过外部/自有电商平台销售。
这里有两个重要的信息点：
1、租赁的设备一部分来自于回收设备，小熊U租进行翻新后用于租赁；
2、自有平台租赁的设备停产后，通过自身的回收设备重新销售出去。
这表明，一是租赁设备的采购尽可能地低价，二是淘汰设备要重新销售出去尽可能高地回收成本。
小熊U租在财报中提到，与超过1/2的前30大互联网巨头在设备订阅服务及回收有合作。另外，大客户租赁设备数量为20.1万，占比为44%。
梳理一下小熊U租的设备循环路径，那就是：
1、电脑购入：厂商购入新电脑，合作企业回收电脑；
2、翻新机流向：用于租赁，外部电商销售、自有平台销售。
IT租赁对整个产业链的循环有着积极的作用，这也就是为何电商平台京东、IT厂商联想对小熊U租进行了投资。
招股书中披露，战略股东为小熊U租提供了客户和供应链资源，比如小熊U租入驻了京东企业购和企业租赁，同时还是腾讯众创空间的业务合作伙伴。
联想把小熊U租看做是“一个最大的客户，一个最好的合作伙伴”，因为可以直接将电脑卖给后者。
值得注意的是，2020年小熊U租从供应商F采购了3.34亿元，占当年采购总额的30.7%，而到了2021年该供应商掉出小熊U租前5大供应商，并且该供应商也是小熊近3年来唯一一次采购额占比达到30%以上的供应商。
易点云也存在供应商集中的问题。招股书披露，有两家供应商的采购占比较高，2020年供应商A和D分别采购占比为32.4%、16.7%，2021年前9个月占比分别为35.6%和27%，合计占比超过60%，且供应商A的占比连续两年超过30%。
IT设备回收对两家企业有着重要的支撑作用。小熊U租2021年设备回收收入8.95亿元，但毛利润只有2900万，这意味着从企业回收设备并重新流入到租赁的循环中，或者直接销售掉并没有很高的差价，但是数量巨大且价格低廉的设备可以为租赁业务提供支持。
同样，易点云的再制造业务通过低成本的设备维修、翻新，可以降低租赁业务的成本。
一个可以对比的数据是，小熊U租的设备订阅服务毛利润仅为23.2%，而易点云可以达到53.6%。
易点云披露的数据显示，2021年前9个月，再制造的设备数量达到39.7万台。
当然，易点云的再制造业务与小熊U租类似，但是最终的销售渠道是自己的B2B拍卖平台易拍机。相比之下易点云销售掉的设备并不多，2021年前9个月销售设备总金额为1.1亿元，远低于小熊U租的8.95亿元。
结语
一个有意思的现象是，小熊U租和易点云在招股书中，分别为投资者描绘了不同的行业前景。
小熊U租采用的报告，向投资者传达的是DaaS的市场规模，以及自身的体量优势，而易点云则展示了企业IT设备消费规模以及当前仅为3%的渗透率。
这显示出了企业两种不同的思路。小熊U租强调十亿百亿的盘子怎么运作，易点云强调千亿万亿的市场有何前景。
显然两家企业代表了深圳和北京两地企业不同的风格，一家务实，一家务远。
本文来自微信公众号：牛刀财经（ID：niudaocaijing），作者：方文