本文来自微信公众号:投易思考(ID:valuewhat),作者:奇正,头图来自:《战争之王》剧照


战争对股市的影响是不可预测的,因为战争的结果和战争对经济的影响都充满变数。


我们不喜欢战争,不希望发生战争,战争也未必发生,但是,如果发生战争,股市会怎么走呢?我们可以看看历史上的情形。


战争从规模上来看,可以分为世界大战和局部战争,从参与者结局来看,可以分为战胜国和战败国。


从这四个维度出发,我们来看看不同国家的股市在不同规模战争中的不同表现。


一、世界大战中的战胜国股市


1. 一战中的美国股市



  • 受惊阶段


1914年7月28日到1914年12月12日,战争爆发初期,股市大跌。


战争爆发后的第三天(7月30日),美国道琼斯指数暴跌近7%。从7月31日起,纽约交易所无限期关闭。关闭期间只允许紧急交易,并且交易价格不得低于闭市前。但是,在场外进行的非法交易股价一路走低,相比闭市前大概下跌了15%-20%。


下跌的主要原因:1. 战争爆发带来的恐慌情绪影响;2. 欧洲资金因战争需要流出美国;3. 外部需求因为战争减少。


  • 受益阶段


1914年12月12日到1917年4月16日,美国维持中立,股市大涨。


12月12日交易所重新开放后,股市开始大涨,1915年全年上涨82%,1916年11月涨至顶峰,股价是一战爆发时的两倍多。


因为,“鹬蚌相争,渔翁得利”,投资者开始意识到美国将会受益。欧洲的交战双方都向美国下订单,买军火,抢物资,美国企业忙得不亦乐乎,赚得盆满钵满。美国的贸易顺差翻着翻增长,上市企业利润水涨船高。


  • 受累阶段


1917年4月16日到1918年11月11日,美国参战,股市大跌。


美国宣战后,股价短时间就下跌了10%,到战争结束时,股价下跌了近40%,基本回落到战前水平。


主要原因是美国实行“统制经济”政策,管控商品价格,对企业和个人征收高额税率。企业的利润大受影响。同时,投资者预计企业利润因战争而起,也会因战争而落,在战争后期对股价开始谨慎。


2. 一战中的英国股市


下跌只有一种姿势,就是一路向下。


熊途漫漫的主要原因:1. 战前经济就不好,殖民地纷纷独立,霸权受冲击;2. 战争中,大量征兵,劳动力缺失,生产能力大受影响;3. 面临强劲的国外竞争和高额的国内赋税,企业难以盈利;4. 战争的难度和长度超预期,投资者情绪逐渐低落。


3. 二战中的美国股市



  • 以为受益阶段


1939年9月1日到1940年4月9日,战争爆发,股市一度大涨。


二战正式爆发后,道琼斯指数开盘涨幅超7%,随后一周内,仍持续上涨。之后,趋于平稳,波动不大。


因为投资者对一战初期(1915年)股市大涨的历史记忆犹新,期待旧梦重圆,认为中立的美国会从战争中受益。


  • 面对现实阶段


1940年4月9日到1942年4月28日,战争持续扩大,深陷被动局面,股市节节败退。


从4月9日德国闪击挪威开始,到敦刻尔克大撤退,美股大跌28.5%。随着战争的蔓延,德国入侵苏联,日本偷袭珍珠港,美股自1940年11月的高位又一路下跌了近41%,于1942年4月28日触及历史新低。整个阶段股价跌幅近50%。


持续下跌的原因:1. 战争不断扩大,投资者风险偏好大幅下降;2. 美国本土受到威胁和直接攻击,战场上处于劣势;3. 实施战时经济政策,开征超额利润税,企业盈利受到限制。


  • 走向胜利阶段


1942年4月28日到1945年9月2日,由守转攻,逐步走向胜利,股市大涨。


经过中途岛海战和斯大林格勒保卫战,太平洋战场和欧洲战场的形势发生逆转,美股开始震荡上行,从最低点到战争结束时上涨了80%,但是,相对战前水平只上涨了30%。


这个阶段上涨主要因为投资者预期发生了变化,尽管战时经济管制没有取消,企业利润还未恢复,但投资者看到了美国的美好前景,相信企业未来的盈利潜力。


4. 二战中的英国股市



走势与美国股市类似,但触及底部时间更早。


1939年9月1日到1940年4月9日,战争爆发,股市震荡上行。


1940年4月9日到1940年6月底,德国扩大战争,英法敦刻尔克大撤退,股市暴跌。


1940年6月底到1945年9月2日,英国转危为安,股市一路大涨。


战争初期,英国与美国一样置身事外,投资者情绪未受影响。德国闪击挪威后,战争扩大,西欧逐一沦陷,法国投降,英法联军从敦刻尔克大撤退,投资者情绪跌入最低谷。1940年4月9日至6月底,英国股市暴跌超30%。


在德国轰炸英国的不列颠保卫战前,股市见底,此后一路反弹,到二战结束时,相较最低点上涨接近200%。


英国股市大涨的原因:1. 不列颠战役前后,英国度过最危险的时候,本土安全有了保证;2. 不列颠战役前,西欧沦陷如山倒,投资者预期极度悲观,之后的每一次胜利都在改善预期;3. 美国全力参战后,英国士兵伤亡得到控制,保留了一定劳动力,有利于生产;4. 美国的经济和军事援助,增强了企业盈利能力和投资者的信心。


5. 二战中的法国股市



虽是战胜国,但走势和德国股市类似,因为长期被德国占领。


1939年9月1日到1940年6月,德国占领前,股市走势与美英接近。


1940年6月到1942年底,德国占领后,股市走势与德国接近。


1942年底到1945年9月2日,欧洲战场转折后,股市一路暴跌。


1941年2月,法国沦陷后关闭的巴黎股市重新开放,立即大涨,一直涨到1942年底,股市翻了近三倍。


1942年底,斯大林格勒保卫战形势逐渐明朗,德国转向守势,法国对依附德国的前景开始悲观,股市持续下跌,大幅低于战前水平。


德国占领后到1942年底大涨的主要原因:1. 依附德国,为战争服务,依靠军事订单,企业利润大幅增长;2. 德国占领后一定程度上恢复了社会经济秩序,稳定了人心;3. 法国人对依附于德国的战争前景盲目乐观。


1942年底后暴跌的主要原因:1. 德国因战争压力对法国经济掠夺加深,大量劳动力被迫参战,粮食物资发生短缺,通胀急速上升;2. 德国战争处境发生逆转,法国人害怕站错队,战后受到严厉惩罚。


二、世界大战中的战败国股市


1. 一战中的德国股市


1914年1月到1914年12月,德国股市一路暴跌,实质大跌41%,年底完全休市。


暴跌的主要原因:1. 战争支出庞大,积累了大量内外债,不得不大量印钞,导致通胀失控;2. 战争的难度和长度超出了预期,战前的乐观情绪发生反转;3. 经济受破坏,产能受限,物资极其短缺;4. 担心战争失败后的前景。


2. 二战中的德国股市



  • 节节胜利阶段


1939年9月1日到1941年底,德军一路胜利,股市一直攀升,涨幅超过60%。


上涨的主要原因:1. 战场上的胜利增强了投资者的信心;2. 战争需求刺激了工业生产,企业利润大增,劳动力也能充分就业;3. 不断占领的新区域可以持续贡献新增资源和劳动力。


  • 走向失败阶段


1941年底到1945年9月2日,战争陷入胶着,股市调整震荡,最后被关闭。


调整震荡的主要原因:1. 德军入侵苏联后,战事不再一帆风顺;2. 战场扩大后,占领区管治和资源人力调动难度大增,德国人内部矛盾加大;3. 斯大林格勒保卫战后,欧洲战场形势发生逆转,德国人信心大大受挫。


三、局部战争中的战胜国股市


1. 海湾战争中的美国股市



1990年8月2日到1991年1月17日,战争初期,股市下跌。


1991年1月17日到1991年2月28日,美国进攻伊拉克,股市大涨。


8月2日,伊拉克入侵科威特,油价直线上升,由于美国经济增长本身就在放缓,加上油价大幅上涨,导致经济陷入衰退,股市急剧下跌。10月11日道琼斯指数比战前下跌了18%以上。


美国对伊拉克正式发动进攻后,胜利的天平迅速倒向一方,石油价格大跌,道琼斯指数第二天大涨4.4%,之后继续上涨。到战争结束时,道琼斯指数比战争开始时的水平上涨了近18%。


四、局部战争中的非战胜国股市


1. 朝鲜战争中的美国股市



1950年6月25日到1953年7月27日,美国中途介入,最后谈判停战,期间股市波动不大。


战争爆发时,道琼斯指数下跌了4.65%,到7月13日,最大回撤了12%,之后一路震荡上行,跌幅再未超过12%。看来,股市对持续冲突反应比较平和。


2. 越南战争中的美国股市



1955年11月1日到1975年4月30日,美国中途参战,最后签署和平协议,期间股市宽幅震荡。


1964年8月2日,北部湾事件发生后,美国正式参战,此后一年半时间,道琼斯指数上涨了18%,随后下跌30%。直到1973年1月23日美国与北越停战,股市维持宽幅震荡。在这个期间,通货膨胀和利率上升对股市影响更大,越南战争反而影响不大。


五、总结


1. 战争破坏越大,范围越广,对股市影响越大。世界大战的形势深深影响股市的走势,局部战争总体对股市影响不大,但是由于缺乏局部战争中失败国的数据,所以在这一方面的观察并不全面。理论上来说,如果局部战争对失败国产生大破坏,股市应当会大受影响。


2. 战争中的战胜国股市总体表现更好,即便是战争过程中阶段性优势方,当时的股市都会表现更好。二战初期德国股市大涨以及二战后期英美股市大涨就是典型案例。


3. 战争对股市的影响一方面通过情绪,另一方面通过经济。胜利的情绪推动上涨,失败的情绪导致下跌。战争刺激经济需求,对股市有利,战争破坏经济建设,对股市有害。


4. 股市对战争的反应有一定前置性,英国股市在不列颠保卫战胜利前已经见底,美国股市在中途岛海战前已经反转。


5. 战争中,政府可能会实行战时经济政策,即使是战胜方,企业的利润也可能受限。尤其在范围广、时间长、影响大的战争中,政府从道义角度出发,不希望企业在战争中谋取暴利,这种情况下,股市表现不会太强劲。


6. 长期来看,战争对股票收益率影响不大,时间越短,战争看起来对股市影响越大。“美国百余年的股市有五分之一的时间处于战争中,但无论战争还是和平时期,股票的名义收益率都差不多”。区别在于战争时通胀率高,和平时通胀率低,因此,和平时股票实际收益率更高。


7. 令人感到意外的是:“以道琼斯指数月度标准差来测算,股市在和平年代的波动幅度大于战争时期”。


8. “兵者,国之大事,死生之地,存亡之道,不可不察也”股市不可预测,战争更不可预测。不好战,也不畏战。重战而慎战才是战胜之道,投资也一样。


参考书籍:《股市长线法宝》、《二战股市风云录》、《1940年代英美股市何时见底》、《股市百年英国篇》。

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