本文来自微信公众号:聪明投资者 (ID:Capital-nature),作者:慧羊羊,原文标题:《中概股持续回购潮!巴菲特:当伯克希尔购买⼀家正在回购股票的公司时,我希望出现两件事情……》,头图来自:视觉中国


腾讯控股4月8日在港交所发布公告称,耗资3亿港元购回81.50万股。每股价格366.8-370.6港元。


这已经是腾讯公布业绩以来第十次回购,坚持“定投”,已累计耗资30亿港元。


小米集团同日公告称,公司于4月8日在香港交易所回购378.96万股,耗资4987.34万港元。小米集团近三个月累计回购股份数为6765.38万股,占公司已发行股本的0.27%。


3月22日,阿里巴巴宣布进行股票回购,回购规模从150亿美元增至250亿美元,最高回购规模相当于近十分之一市值。


从这些真金白银的回购,可以看出公司管理层对未来经营的信心。


对于公司而言,在市场价格远远低于内在价值的时候,回购毫无疑问是一个有利于股东的行为。


当类似的机会出现时,巴菲特也会大量回购,如他所说:“用80美分购买1美元总不会错。”


而巴菲特对于回购也有着严格的标准,他说:“伯克希尔的董事们仅会在他们相信回购价格远低于内在价值时,才会批准回购。”


他强调,在我们的观念中,这是回购的基本标准,这标准经常被其他管理者忽视。


在刚刚过去的2021年里,巴菲特回购了创纪录数量的伯克希尔股票,总额达到约270亿美元。


面对如今中概股纷纷回购潮,如何理性面对?我们从深谙回购真谛的伯克希尔寻找参考答案。


一、巴菲特回购公司的两条标准 


当满⾜两个条件时,我和查理会选择股份回购:


1. 公司拥有充裕的资⾦来维持⽇常运转和所需的现⾦流;

2. 股票价格远低于保守估计的公司内在价值。


这是巴菲特给出的回购股票的两条标准。


这两条标准看似简单,但巴菲特说:“我们曾⽬睹很多股份回购并⾮满⾜上述第⼆条条件。你要知道,很多CEO永远认为他们公司的股票太便宜了。”


在巴菲特看来,股份回购并⾮简单⽤来抵消股票增发带来的股权稀释,或者仅仅因为公司⼿握多余的现⾦。


他强调,只有当回购价格低于股票内在价值时,继续持有的股东才不会利益受损。


考虑是否要收购或者股份回购时的第⼀准则是,在某⼀个价格你是明智的,但在另⼀个价格时你可能就是愚蠢的。


关于这个价格,曾经巴菲特承诺回购成本不会超过股票账面价值的110%,但这被证明不切实际。


后来他将这一标准提升至120%。


一、我们买得越多,买的价格越便宜,继续持有的股东获得的利润将更丰厚 


巴菲特坚信,长期投资者会从伯克希尔设立的120%回购上限中合理受益。


如果预设回购价格上限为账⾯价值的110%,回购明显增加了伯克希尔每股的内在价值。


⽽且巴菲特说:“我们买得越多,买的价格越便宜,继续持有的股东获得的利润将更丰厚。因此,如果有机会,我们希望积极回购股票,甚⾄在价格上限或略低于价格上限的价位上。”


与此同时,巴菲特也表示,当很多⼈在伯克希尔股票低于内在价值时抛售的时候,他和查理⼼情复杂。


⼀⽅⾯,巴菲特希望帮助继续持有的股东获得更丰厚的利润,⽽在股价只是内在价值的九成、⼋成,甚⾄更低时,最好的⽅法⽆疑是购⼊⾃⼰的股票。


巴菲特引用其⼀位董事曾经说过的——这就好⽐在⼀个⽔已流⼲的桶⾥,射那些已经停⽌跳跃的鱼。


另⼀⽅⾯,巴菲特并不希望股东在股票价格还未达到内在价值时就出手,尽管回购股份的价格或许⽐⼀些股东预设的出手价位要⾼。


他说:“我们回购时,希望那些退出的股东能充分意识到他们所抛售的资产究竟价值⼏何。”


巴菲特举了个例子:如果⼀家价值3000美元的企业有三个平等合伙⼈,其中⼀个⼈持有的股权被以900美元的价格买⾛,那么剩下的其他两个合伙⼈持有的股权将各⾃实现50美元的增长。如果退出合伙⼈得到了1100美元,那么剩下的两个合伙⼈将分别损失50美元。


同样的计算可应⽤到企业和它们的股东上。


因此,他说,“回购⾏为对持续股东⽽⾔是价值增加还是价值损失”的问题完全取决于回购价格。


也因此,巴菲特对于企业回购股票公告⼏乎从不会提到回购上限价格,感到费解。


在他看来,如果⼀家公司管理层要收购其他公司,那么情况就⼀定不会是这样的。价格将总是影响买或不买的决定。


在讨论回购前,⾸席执⾏官和董事会应该站起来做出⼀致声明“在⼀个价格上这么做是明智,在另⼀个价格上就是愚蠢”。另外,巴菲特也强调财务实力,他说:“如果我们持有的现⾦少于200亿美元,我们也不会进⾏股票回购操作。在伯克希尔,财务实⼒毫⽆疑问⽐其他所有事情都要重要。”


三、当伯克希尔购买⼀家正在回购股票的公司时,我希望出现两件事情 


当伯克希尔购买⼀家正在回购股票的公司时,我希望出现两件事情:


⾸先,我们通常希望企业盈利在未来⼀段较长时期将有良好的增长;


第⼆,我们还希望股票在相当长⼀段时间表现落后于⼤市。


这是巴菲特所希望看到的情况。


他以IBM为例。解释了这一问题。


IBM有11.6亿股流通股,伯克希尔拥有约6390万股占到5.5%。该公司还可能会花500亿美元左右在未来几年回购股份。


巴菲特提出问题:“我们今天的测验就是:一个长期投资者,比如伯克希尔,应该在这段时间内期待什么呢?”


他给出的答案是——我们应该期待IBM股价在未来五年内下跌。


如果IBM股价在这一时间段的平均价格为200美元,公司将用500亿美元收购2.5亿股股票。这将导致流通股数量为9.1亿股,伯克希尔将拥有7%的公司股份。


反之如果股价未来五年以平均300美元的价格出售,IBM将仅仅能购买1.67亿股。这将导致在五年后有约9.9亿股流通股,而伯克希尔将拥有其中的6.5%。


巴菲特说,逻辑很简单:如果你将要在未来成为某只股票的净买方,要么直接用自己的钱购买或者间接(通过持有一家正在回购股票的公司),当股价上升时你就受害,当股价不振时你获益。


很遗憾的是,巴菲特说:“情感因素通常会令事情变得复杂:大多数人,包括将在未来成为净买入者那些人,看到股价上升会觉得舒服。这些股东就像是看到汽油价格上涨感到高兴的通勤者,仅仅因为他们的油箱里已经装满了一天汽油。”


四、警惕公司通过回购哄抬股价的行为 


绝大多数时候,公司宣布回购,都是一个利好的信号,巴菲特投资过的很多公司,一直以来都在回购股票,许多公司回购股票的数额相当惊⼈。


他说:“我们⾮常喜欢这种股票回购,因为我们相信⼤多数情况下,公司回购的股票在市场中是被低估的。毕竟,我们持有这些股票的原因也是因为我们相信这些股票被低估了。当⼀家公司的经营规模不断扩⼤,但流通股数量不断下降,股东将会⾮常受益。”


但我们不能忽视的是,有时候公司回购股票,可能只是为了推高股价。


芒格就曾提醒:“如果重新回购股票,只是为了把价格推高,我觉得是不道德的,但是你如果回购股票的目的是公平公正,能够惠及我们现有股东,这是一个非常好的做法。”


而巴菲特在谈到回购时也强调,自己对⽀持股市并⽆兴趣。


虽然他也收到过这样的信件,写信的人并不关心内在价值,而是希望他们成为推升股价的吹鼓手,利用回购的方式令股价上涨(或不再下跌)


巴菲特说:“如果这个写信的人打算明天卖掉手中的股票,他的建议很有道理——对他而言!但是,如果他打算继续持有,他应该希望股价下跌才对,这样,我们才能有机会大举买入。这是回购举措唯一有利于存续股东的方式。”


显然,巴菲特并不热衷于借回购之名,推升股价的行为。


他强调,我们永远不会为了阻止伯克希尔股价下跌而进行回购。只有在我们相信回购活动是公司资金具有吸引力的去处之时,我们才会进行。最好,回购行为对于公司股票内在价值未来的成长性的影响微乎其微。


在他看来,市场上太多的回购活动,与其说是为了提高公司每股价值,不如说是管理层“秀”信心、赶时髦的方式。 


实际上,通过放烟雾弹称自己要回购,以达到推高股价的目的,在华尔街不少见,在A股市场更是屡见不鲜。


每年都有大量的公司因为没有如期完成回购被交易所谴责,而这通常伴随着大股东的减持套现。


五、企业家和投资的殊途同归 


按照巴菲特的标准,要在回购价格远低于内在价值时,才可以回购。


那么,对于企业家而言,准确判断自己公司的实际价值,就非常重要了。


前提是判断准确,才能说在确定内在价值已经远远高于回购价格时,果断回购。


这考验的是一个企业家对于公司价值的判断。


对于投资人而言,一家公司宣布回购固然是一个信号,但最后还是要判断一家企业的基本面,才能够做出投资决策。


这似乎又印证了做企业与做投资的殊途同归。


在市场过去一段时间大幅下跌后,巨头公司们纷纷拿出真金白银回购,或许对未来的市场而言,是一个好的信号。


但对于投资人而言,想找到合适的标的,还是要回到企业经营业务的本质,就是能不能持续创造回报。


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