作者：何玥阳，编辑：赵元，题图来自：视觉中国
滴滴终于交出上市后的首份财报。
12月30日，滴滴披露了其未审计的第二季度和第三季度报告，两个季度的归母净利润合计为-546.5亿元，其中第三季度亏损额更高，为303.75亿元。
上市半年来，滴滴命途多舛，监管方面，因为网络信息安全问题，滴滴旗下20多款应用程序被下架，新用户停止注册。
经营成果上，亏损率收窄的趋势被中断，原本稳健的收入增速，在今年第三季度也被打破。同时我们也看到，作为滴滴核心业务，面对对手抢占市场，国内出行业务算是守住了基本盘。
滴滴为什么会出现巨额亏损？现金流压力大不大？这份中期报告传达出什么信息？本文将从财报来深入探究这个问题。
两个季度亏损超过500亿
从滴滴披露的第二季度和第三季度财报来看，同是亏损，成因却不一样：第二季度的亏损主要源自于股份激励导致管理费用的激增，第三季度的亏损则主要源自投资业务的亏损。
第三季度，滴滴的亏损源自于橙心优选，这是滴滴的社区团购业务。
疫情以来，社区团购一定是风最大的项目，有统计显示，2020年社区团领域公开融资事件60余起，融资金额高达559亿元，社区团购公司估值也节节攀升。
但生鲜从生产上说，地域之间不平衡，产品非标化，卖相不统一，从流通环节来说，损耗大，容易不新鲜。
只有解决这些问题，才能将模式做起来。
生鲜的改革一般有两个路线，一是通过产地直采、自建物流网络来减少流通环节，另一个是通过冷库、冷藏车、温控设备的广泛应用，减低损耗。然而，供应链改革，从来是重资产、长周期的投入，也就是说，要承受长时间的亏损和现金净流出。
这注定不是一门容易做的生意，社区团购、生鲜电商无不是靠融资支撑。
滴滴在今年年初减少了对橙心优选的持股比例，不再将其纳入合并范围。从业务上来说，出行业务与社区团购协同性并不强，不跟风也是聚焦主业的表现，从财务上说，减少了失血点，只是要承担短时的账面浮亏。
目前，橙心优选端口已从滴滴下架，由于橙心优选发展较差，滴滴持有其股权的价值也受到了影响，今年三季度，滴滴确认了208亿元净投资亏损。
以上两项原因，都与核心经营能力关联度较弱。
如果以投资者更加关注的、更能反映运营情况的EBITDA（息税折旧摊销前利润）来看，则远没有这么夸张。
EBITDA，是在净利润的基础上把和经营相关性弱的项目剔除掉重新对企业进行评估，也更能反映主业产生现金流的能力。
现金流是生命线，因此很多投资者更看重EBITDA。
滴滴是轻资产公司，不将折旧作为调整项，披露的是EBITA，即剔除了利息支出、投资亏损（收益）、长投减值损失、所得税、摊销和基于股份的薪酬对净利润的影响。
滴滴第二季度和第三季度的EBITA分别为-23亿元和-75亿元，合计为-98亿元，距离亏损500亿元，还有很远的距离，但环比仍有扩大的态势，去年同期分别为盈利2.27亿元和-1700万元。
造成滴滴EBITA亏损扩大的原因是什么？
亏损主力是什么？
先上结论，业务体量较小，收入较低的其他业务是滴滴亏损的根本。
滴滴的业务由三个部分组成：
1. 中国出行业务包括在中国境内的网约车、出租车、代驾和顺风车等业务，这部分是滴滴的绝对支柱，以今年第三季度为例，收入比重达到了91.3%；
2. 国际业务包括境外的出行和外卖等业务；
3. 其他业务，包括共享单车和电单车、车服务（充电、加油、租赁等）、滴滴货运、自动驾驶和金融服务等。
前三个季度，其他业务同比增长约90%，增长迅猛，占收入的比重为5.6%。第三季度，其他业务的EBITA为-56.8亿元，是亏损最为严重的一个分部。
在其他业务中，共享单车、共享电单车占比最大，在2020年中收入占比约55%。
我们此前在《为什么共享单车跑不出巨头》中认为，共享单车和电单车有高额的折旧费用，再加上人工调度的成本和难以解决的人为破坏乱象，成本居高不下。而收费方面，上有公共交通价格做对比，下有免费的双腿，涨价弹性小，导致共享单车盈利困难。
单打独斗的共享单车比较艰难，青桔作为滴滴生态的一部分，成为重要的流量入口，但同时滴滴要承担长期盈利困难的风险。
第二大亏损源是国际业务，第三季度EBITA为-17.9亿元，从国内的经验可知，这一亏损难以避免。
相比而言，滴滴的基本盘，即国内出行业务的EBITA率（即EBITA/营业收入）表现最好。
滴滴在国内出行业务的EBITA率（即EBITA/营业收入）一直在好转，从2018年的不盈利，到2019年的2.6%，2020年的3%，2021年第一季度已经达到9.2%。
这说明国内的网约车、顺风车等出行业务，具有盈利的潜质，是能跑通的商业模式，同时也说明网约车市场，只有胜者为王，没有小而美。
第一季度有春节假期，且就地过年的号召，大量人群只能进行周边游，9.2%有一定的偶然性，上半年这个数据为6.3%，仍保持向好的趋势。
进入第三季度，国内出行业务突然改变了原本的增长态势，收入环比下滑12.9%，GTV（平台交易总额）下降了9.59%。
最主要的原因是软件下架。
先是用户端的滴滴出行被下架，新用户无法注册，一些并未下载APP的用户无法使用滴滴的服务，后是“滴滴企业版”“滴滴车主”“滴滴顺风车”等25款软件被下架，直到现在未能重新上架，GTV下滑也就不足为奇了。
收入的下滑，一方面和GTV直接相关，另一方面，收入和GTV，前者的下滑幅度更高，可能是因为网约车业务占GTV的比重不同造成的，也可能意味着滴滴提高了给予用户补贴或者司机端的分成。
滴滴的下架给了其他打车软件机会，美团打车在沉寂两年后回归，独立出直接向王兴汇报的打车事业部，T3高举高打，当月开了15座城市。首单免费、赠送打车券、司机免佣等抢运力争客户的活动层出不穷。
在此猛烈的炮火围攻之下，损失10%左右的市场，可以说是守住了基本盘，已是很乐观的结果了，说明司机端和用户端并非是谁佣金高、更便宜就用谁的平台，拥有一定的粘性。
有没有资金压力？
连年的高额亏损会不会对滴滴带来财务压力？
滴滴虽然一直未曾盈利，但正如上文所述，很多亏损不会导致现金的流出，再加上滴滴的大部分业务直接面对C端用户，即刻收费，不会产生高额的“白条”，也就是应收账款。
截止2021年9月30日，滴滴应收账款及票据占总资产的比例还不到2%，因此经营活动产生的现金净流出远低于亏损额。
况且，滴滴一直是投资人眼中的明星项目，吸金能力极强，在美股上市募资之后，截止2021年9月30日，滴滴的账面上有486.5亿元的现金及等价物和125.5亿元的短期投资，资金充裕。
再来看负债方面，短期借款和长期借款中一年内到期的部分为74.22亿元，即使考虑上经营性负债应付账款及票据，也只有122.4亿元，没有短期的偿债压力。
实际上，滴滴的总负债301.16亿元，即使是债权人同时要求马上履行付款义务，也不会让滴滴陷入窘迫。
之所以关注滴滴的资本结构和偿债能力，是因为滴滴本身处于亏损当中，如果下一个融资通道没有打开，滴滴能撑多久。
滴滴的投资活动净流出一直不高，今年还是净流入的状态，即使不考虑这些流入，在没有外部融资的情况下，以2021年前三季度推算出的全年净流出为基数，一年会净流出165.1亿元，600多亿元的现金及短期投资，也能撑近三年又八个月。
这里需要说明一下，这是按照滴滴公开数据里，最高额的经营净流出进行推算，随着合规整改的推进和落地，现金牛业务，也就是国内出行业务会有所好转。
另外，滴滴在12月3日，宣布从美股退市，本次财报再次披露退市事宜，已获董事会的批准，董事会也授权滴滴启动在香港主板上市的准备工作。
不论合规整改，还是赴港上市，都将是影响滴滴命运的关键一役。
参考文献：
[1]《2022年中国网约车行业市场现状及发展趋势分析》，前瞻产业研究院；
[2]《滴滴，或以介绍形式赴香港上市》，hket；
[3]《滴滴「消失」的174天》，未来汽车日报；
[4]《橙心优选大收缩》，财经十一人；
[5]《为什么共享单车跑不出巨头》，市值榜；
[6]《社区团购下半场，橙心优选断臂求生》电商报