“救市”新政，没能挽救土耳其的股市。
刚刚，土耳其股市再度上演崩盘、熔断。当地时间12月21日开盘后，土耳其伊斯坦堡100指数直接崩跌，盘中一度暴跌超7%，日内二次触发熔断，近三个交易日已上演6次熔断。
而在前一日，土耳其总统埃尔多安宣布一系列“救市”新政，政府承诺，一旦里拉兑硬通货币的汇率超过银行承诺的利率水平，政府就会给持有里拉存款的人补偿贬值损失。以此来缓解居民抛售里拉，兑换美元的需求。这直接刺激里拉汇率大幅飙涨，一度涨超30%。
但土耳其股市并不买账，业内分析人士质疑，“救市”新政治标不治本，土耳其问题的根源是，通货膨胀爆表的背景下，该国央行仍在疯狂“放水”、降息。
土耳其股市再崩盘
最魔幻的一幕，正在土耳其上演。
当地时间12月21日，土耳其股市开盘后，再度上演了新一轮的闪崩、暴跌，直接重挫5%，首次触发熔断，这已经是连续第三个交易日触发熔断机制。在恢复交易后，跌势仍再继续，盘中一度暴跌超7%，触发了日内的二次熔断。截至21:30，土耳其基准指数——土耳其伊斯坦堡100指数跌幅仍超7.5%，报1901.39点，相比12月17日的高点累计跌幅已高达21%。
最诡异的是，在股市再度崩盘的同时，土耳其的汇率却在狂飙。12月21日，土耳其里拉兑美元继续延续拉升走势，当日一度大涨超2.3%。而在前一天，里拉兑美元走势更为惊人，短短数小时内，从低位直接暴涨超30%，收复本月的所有跌幅。
股市崩盘、汇率飙升的强烈反差走势背后的推手是，饱受市场争议的土耳其总统埃尔多安的“救市”新政。
复盘行情走势，12月20日晚间，在纽约交易时段，土耳其汇率继续上演暴跌行情，里拉兑美元一度重挫逾10%，逼近纪录最低点18.36里拉。随后，埃尔多安在内阁会议结束后，直接宣布了多项新措施，以遏制里拉暴跌的势头，里拉兑美元的汇率上演“绝地大反攻”，在短短3个小时内，飙升超30%，一度升至12.27里拉，录得历史上单日最大波幅。
据彭博数据显示，12月20日当天，里拉兑美元的涨幅居全球首位，更是创出土耳其近四十年来的最大单日涨幅。
新政是救命稻草？还是毒药？
要解释土耳其股市、汇率的魔幻走势，需要回到土耳其总统宣布的一系列“救市”新政。单纯从汇率市场的表现来看，土耳其总统埃尔多安的新政一定程度上缓和了投资者抛售里拉，兑换美元的需求。
据当地媒体的报道，面对持续遭遇的“股债汇三杀”窘急，埃尔多安周一推出了一系列新的举措，同时强调，土耳其将继续推行低利率政策。
而在“救市”新政中，最直接的一项是，政府承诺保护储户的存款免受本币波动的影响，一旦里拉兑硬通货币的汇率超过银行承诺的利率水平，政府就会给持有里拉存款的人补偿因为里拉贬值而蒙受的损失。
新政发布后，埃尔多安表示，从现在起，任何一位土耳其国民都不需要因为担心汇率“波动可能抹去所有利息收入”而将里拉存款兑换成外币。
除了政府可补偿存款者损失的新政之外，埃尔多安的新政还包括：
1、政府提供提供无本金交割远期外汇（NDF）这一衍生品工具，帮助出口商缓和汇率波动高带来的风险；
2、政府发行的里拉债券的预扣税将从目前的10%降至0%；
3、政府将把为私营部门员工缴纳的可选养老金比例，从之前的25%升至30%。
当地时间周二，土耳其财政部介绍了新政的具体细节，如果汇率变动高于利率，将以里拉的形式向个人投资者支付差额。最低利率将是中央银行的政策利率，期限可能为3个月、6个月、9个月或12个月，任何银行都可以加入新的经济措施。
在颁布一系列新政后，市场有声音表示，土耳其是否将改变当前的货币政策。对此，埃尔多安强调，无意改变土耳其现在的货币政策和汇率制度，土耳其既无意也不需要采取哪怕最小的措施偏离自由市场经济和外汇机制的轨道。随着利率下调，将看到土耳其的通胀在几个月内开始下降。
但市场似乎对新政的信心并不乐观。当前，土耳其五年期信用违约互换（CDs）利率仍在624个基点左右，接近去年4月以来的最高水平，表明投资者仍对土耳其政府的偿债能力心存担忧。
土耳其的股票市场也不买账，在新政公布后，土耳其伊斯坦堡100指数再度崩盘，盘中二度触及熔断，一度暴跌近8%。
业内分析人士对土耳其总统的新政质疑不断，认为一系列举措“治标不治本”。富国银行认为，尽管此举可能对里拉有帮助，但最终取决于土耳其政府的公信力，以及储户是否认为这是一项切实可行的政策。目前，土耳其的政府机构在民间并没有太多信誉，所以要博得储户的信任可能并非易事。
股市崩盘的根源
土耳其的资本市场动荡始于12月17日，就在前一日，土耳其央行宣布下调基准利率100个基点至14%。自今年9月以来，土耳其央行已经累计下调基准利率500个基点。
连续大幅降息令土耳其的实际利率进一步跌至负值，令该国居民对持有土耳其里拉的信心大幅下降，疯狂抛售里拉，并兑换硬通货币，市场愈发担心，可能会导致土耳其金融体系陷入崩溃。
值得一提的是，土耳其的通货膨胀已经处于高位，并不具备连续降息的基础。据12月初土耳其统计局公布的数据，11月土耳其消费价格指数（CPI）较去年同期上涨21.31%，创下自2018年底以来的新高。这一数字也远高于目前土耳其的政策利率。
有分析称，土耳其的整体消费者价格通胀预计将最大被推高10个百分点，明年通胀可能超过30%。标普公司上周五下调土耳其主权信用评级展望，理由是土耳其央行在通胀加速飙升时仍选择降息。标普称，目前的货币宽松和土耳其里拉大幅贬值将进一步拖累通货膨胀，在2022年初可能达到同比上升25%-30%的峰值。
根据约翰霍普金斯大学经济学教授和诺贝尔奖获得者Steve Hanke的模型估算，该国的实际通胀率很可能已高达137%。
其实，2014年以来，土耳其政府便一直在不断印钞，每年货币供应量都是以20％的速度增长；同时，在高负债的情况下，土耳其还大搞基建和房地产，截至2020年年底，该国外债达到4500亿美元，占其GDP的62％。
不断宽松的货币政策，几乎是土耳其总统埃尔多安一手主导，其坚信，降息是降低通胀的途径，而不是加息。长期以来，他一直呼吁采取货币刺激措施，以促进信贷、出口和就业，并在不到2年半的时间里解雇了三任央行总裁，又在10月罢免了数名反对降息的货币政策委员会委员。
今年12月初，埃尔多安再度“解雇”了财政部长，并任命其信任的奈巴提为新任财政部长。而奈巴提是其坚定的维护者，曾多次为埃尔多安的降息政策公开辩护。这也使得埃尔多安坚持的超级宽松货币政策得以继续顺利实施。
谁制造了土耳其货币危机
“没人知道土耳其货币危机将如何收场。”一位华尔街对冲基金经理向记者感慨说。
在12月20日土耳其政府突然出台多项救市措施引发土耳其里拉大涨逾30%，创下历史单日最大涨幅后，他们决定平仓里拉空头头寸离场。
“不是因为押注里拉大跌不赚钱，而是因为越来越多对冲基金都无法忍受里拉如此大波动性与无序涨跌。”他向记者直言。
9月以来土耳其央行连续4个月降息500个基点，美元兑土耳其里拉汇率从8.5直线大跌至最低18.36，令土耳其里拉汇率年内跌幅一度超过50%，正当全球投资机构认为土耳其里拉继续直线大跌时，土耳其政府出台的一份倍受争议救市举措，却令土耳其里拉汇率出现“绝地大反击”。
记者多方了解到，尽管土耳其救市措施一度令里拉汇率“起死回生”，但多数华尔街投资机构依然笃定土耳其里拉无法彻底摆脱颓势。
“12月21日土耳其股市再度下跌7%触发熔断，表明全球资本市场依然认为土耳其政府新救市政策将加剧土耳其经济剧烈波动性，一旦土耳其经济数据恶化，又将触发里拉继续大跌。”一位全球大型资管机构资产配置部主管向记者直言。
在他看来，此次土耳其里拉之所以陷入货币危机，表面而言是土耳其倍受争议的连续降息措施触发，但更深层次的原因，是全球资本认为在当全球各大央行被迫收紧货币政策遏制通胀压力高企的情况下，土耳其政府选择无视本国通胀压力“执意”大幅降息刺激经济增长，最终结果将“适得其反”。
“有对冲基金经理调侃说，土耳其政府若通过大幅降息真的遏制高通胀压力，将彻底改变全球货币政策运作原理，创造一个巨大的奇迹，但目前而言，这种奇迹发生的几率极其低，土耳其经济甚至为自己的执着付出难以估算的代价。”一位华尔街大型宏观经济型对冲基金经理向记者直言。
土耳其货币危机的多重幕后推手
记者多方了解到，华尔街众多对冲基金大举沽空土耳其里拉，始于9月土耳其突然决定用降息对抗高通胀。
“当时华尔街多数投资机构纷纷押注土耳其政府正采取错误的货币政策，最终将促使土耳其里拉崩盘。”上述华尔街对冲基金经理指出。在实际操作环节，华尔街多数投资机构无法从经纪商借入巨额里拉头寸“沽空”，干脆纷纷买入押注土耳其里拉大幅下跌的外汇期权衍生品或结构性票据。
在多位对冲基金经理看来，9月以来土耳其央行连续4个月降息，累计下调基准利率500个基点，对美元兑土耳其里拉汇率持续下跌起到“推波助澜”的作用。
“市场预期土耳其政府持续降息将导致土耳其债券收益率优势不断缩水，越来越多海外资本纷纷远离土耳其债券市场，令土耳其里拉持续承受更大压力。”一家华尔街债券经纪商表示。
在他看来，这也给全球投机资本“无视”土耳其央行多次干预汇市，持续大举沽空里拉提供十足“底气”。
12月以来，土耳其央行已累计五次干预外汇市场，抛售逾40亿美元外汇储备以稳定土耳其里拉汇率，但此举收效甚微。尤其是12月16日土耳其央行将基准利率从15%降至14%，令美元兑土耳其里拉汇率快速下跌至历史最低点18.36，触发当天土耳其股市伊斯坦布尔100指数一小时内两次触发熔断机制，收盘跌幅达到8.52%。
在多位对冲基金经理看来，12月中旬以来，真正触发土耳其里拉汇率暴跌的最大资本力量，是土耳其民众——由于土耳其政府持续降息导致11月土耳其通胀率超过21%，众多民众纷纷从土耳其股市撤离资金，将里拉货币换成美元“避险保值”，造成里拉一度出现无序大跌状况。
“这背后，是土耳其政府的降息效应正出现意外波折。”前述华尔街对冲基金经理告诉记者，土耳其央行之所以决定大幅降息“对抗”高通胀，一个重要原因是土耳其政府押注大幅降息将带动土耳其出口与宏观经济快速增长，不但令土耳其经济摆脱滞涨风险，还能通过经济高增长提升民众收入，彻底解决高通胀问题。
“有机构认为，土耳其政府对里拉贬值所带来的负面冲击也设定相应的预案——主要是通过出口收入增长促进外汇储备增加，令土耳其央行有更充足外汇储备干预汇市，最终将里拉贬值幅度控制在合理区间，解决民众对货币无序贬值与恶性通胀的担忧。”他指出。但事实上，计划永远赶不上变化。
数据显示，土耳其降息举措对土耳其经济增长与外汇储备增加带来一定幅度的“正效应”，比如土耳其出口协会（TIM）公布数据显示，2021年10月，土耳其的出口额相比去年同期增长20%，为历史最高增速；其中汽车和化工产品出口分别增长24%和39%。
欧洲复兴开发银行则将土耳其2021年经济增长预测值调高至9%，且失业率有望继续回落。
更令金融市场惊讶的是，土耳其主权债务危机没有因大幅降息政策而快速恶化。今年初，土耳其外汇储备只有531亿美元，市场预期在土耳其外债高企压力下，外汇储备将在今年下半年耗尽。随着土耳其持续降息与里拉大幅贬值驱动出口收入激增，10月土耳其反而出现31.6亿美元财政盈余，令土耳其拥有更充足外汇储备干预汇市稳定里拉汇率。
“令土耳其政府没想到的是，大幅降息与里拉急剧贬值的负面效应也以超过他们预期的速度快速显现，尤其是在11月土耳其通胀率飙涨至21%后，对恶性通胀风险的担忧，驱动越来越多民众从股市撤离资金，将里拉换成美元，最终触发里拉自由落体式大跌。”多位对冲基金经理向记者表示。尽管里拉汇率持续大跌给对冲基金沽空里拉行为创造巨额收益，但上周起越来越多对冲基金却选择获利离场，因为他们担心土耳其民众持续换汇美元避险，正令里拉失去交易流动性，导致他们即便获利丰厚也无法落袋为安。
土耳其救市措施“得失”
正在市场普遍认为里拉将持续无序大跌之际，20日土耳其政府的新救市举措，却令里拉一度起死回生。
截至12月21日20时，美元兑土耳其里拉汇率徘徊在12.67附近，令里拉汇率在过去24小时累计涨幅超过30%。
在业内人士看来，里拉汇率之所以会绝地大反弹，主要原因是土耳其政府出台的一项新政策，即土耳其政府承诺保护国内储蓄用户的存款免受本币波动的影响——若土耳其里拉兑硬通货（美元）的跌幅超过银行承诺的利率，政府将弥补里拉存款持有人的损失。
此举无疑将有效缓解土耳其民众对美元的需求，减少民众持续抛售里拉换取美元的“冲击”。
土耳其国有银行 Ziraat 银行总经理恰卡尔表示，在20日晚土耳其政府出台新的经济措施后，约有 10 亿美元头寸兑换成土耳其里拉。
在业内人士看来，民众对里拉的“空头回补”是否持续，是否持续降低对美元的避险配置需求，一方面取决于土耳其政府能否有效践行上述承诺，另一方面受土耳其通胀率能否大幅回落影响。
“我们正密切关注土耳其政府新救市措施的实施细则，评估这些措施是否大幅加重土耳其的财政赤字负担，是否导致土耳其外汇储备的消耗速度远远高于其积累速度，”一位正参与沽空土耳其里拉汇率的华尔街对冲基金经理向记者透露。目前部分华尔街金融机构仍对土耳其政府救市措施成效心存顾虑，没有大幅削减土耳其里拉空头头寸。
记者多方了解到，随着土耳其里拉兑美元汇率大幅回升逾30%，众多按4-6倍资金杠杆沽空里拉的投机资本不得不遭遇爆仓止损离场风波。
“最终决定里拉未来走势的根本因素，还是降息举措能否令土耳其经济增长基本面远远超过市场预期，只有土耳其经济真正呈现高增长与通胀走低局面，才能令全球投资机构放弃大举沽空里拉套利的念头。”这位参与沽空土耳其里拉汇率的华尔街对冲基金经理指出。若土耳其政府通过大幅降息解决高通胀问题，那么全球货币政策原理将彻底改写，土耳其将创造巨大的经济奇迹。但目前，绝大多数投资机构普遍认为土耳其政府货币政策“出错”几率，仍然远远高于奇迹发生率。
值得注意的是，近日土耳其政府高层依然强硬表示，基于低利率的新货币政策调控模式“不会回头”，将会继续实施降息政策，且土耳其政府相信这种模式将促进出口、就业和投资，实现经济高增长并解决高通胀风险。