本文来自微信公众号：巨潮商业评论（ID：tide-biz），作者：凌锋，编辑：杨旭然，头图来自：视觉中国
1927年7月3日，中国地质学家丁道衡在途径内蒙古乌兰察布阴山北麓时，被一座黑色山峰吸引，独自前往查看，首次发现了世界“资源宝库”——白云鄂博矿。
白云鄂博，蒙语又名为“白云博格都”，意为“富饶的神山”，是蒙古族人民世代繁衍生息的圣地。其蕴藏着占世界已探明总储量41%以上的稀土及铁、铌、锰、磷、萤石等175种矿产资源，是享誉世界的“稀土之都”。
这座资源宝库孕育出了两大资源企业，均与稀土有关，一家是包钢股份（600010.SH）、另一个则是北方稀土（600111.SH）。
作为全球最大的轻稀土企业，今年以来，北方稀土股价暴涨3.7倍，引爆稀土产业历史上的第四次大行情。
这背后除了疫情导致的短期供给扰动，长期供需逻辑的改变才是根本。
本轮稀土涨价的性质与前几轮存在显著区别，核心驱动力由供给侧转为需求侧。随着新能源汽车和风电对稀土的需求不断上涨，稀土开始以更快的速度走向市场，这是比供给管控更具市场化力量的推动。
十倍空间的风电发展预期、新能源汽车从5%到升至未来50%以上渗透率的历史进程，都离不开稀土在核心零部件中的关键作用。
所谓“战略资源”，终于在最关键的新能源“战事”中发挥了关键的作用。新能源汽车和风电不再是能源生产和应用中的花瓶与陪衬，而稀土不会再重演被挥霍的往事。
一、暴涨，这次不一样
其背后不仅是供给侧的强硬政策，同时也有需求侧前所未有的发力。
“中东有石油，中国有稀土。”1992年1月，邓小平在南方视察时指出，“中国稀土的地位可与中东的石油相比，具有极其重要的战略意义，一定要把稀土的事情办好。”
然而在历史上，我国稀土长期被贱卖，欧美日等发达国家则动用各种政治经济手段，低价进口中国稀土，作为重要的战略储备。
在稀土资源的支持下，其他国家可以夯实自身高新经济发展的基础，甚至是军事实力。
比石油更加珍贵的稀土，不仅没有给中国积累财富，却长期为他人做嫁衣。过去很多年的时间里，稀土被不知节制地私挖乱采和盲目扩张，导致无休止的价格战。
低价出口后，我国又高价从发达国家进口稀土制成品。
直到2019年，由工信部牵头并形成了“5+1”南北六大稀土集团的格局，分别代表有开采、冶炼稀土矿权的六家企业，每年由政府统一分配稀土矿供给指标。
随着国家铁腕整治，以及全社会对稀土重视程度的提升，常年被忽视的稀土产业终于重回发展正轨。
近些年来，行业整顿不断推进、建立稀土资源储备库，甚至有中国稀土企业盛和资源并购美国最大稀土矿股权……一些列事件的不断推进，显示出我国正在夺回稀土产业的主动权。
历史不会简单重复，但往往押韵。不一定是过往的翻版，但每次行情都有类似的因素隐现。以北方稀土为例，此前的历史上出现过三次大行情：
第一次为2010年年初至2011年年中，最高涨幅超4倍。走过2008年金融危机，我国经济逐步复苏，并首次提出了“国家实施稀土战略储备”意见，开始“自上而下”执行稀土开采指令性计划、出口配额、行业准入及环保等政策，稀土价格飙升至历史最高点；
第二次是2014年到2015年年中，国家开展“稀土打黑”专项行动，打击非法稀土黑色利益链，打黑行动控制了稀土供给量，价格随即上升；
第三次则是2017年到2018年。据统计，2013～2016年我国黑稀土产量大约在4～5万吨左右，约占合法开采量的一半左右，严重扰乱稀土市场秩序。2017年以来我国开启更加严格的“打黑风暴”，打黑常态化、制度化，并形成了联合督查制度。政策持续趋严，导致供给减少，稀土价格出现上涨。
可以看出，前三次稀土行情均是政策面收紧带来的供给侧扰动，缺乏长期增长逻辑。股价涨幅剧烈、但持续性较差，稀土价格在几个月内冲顶后便开始回落。
而这一次的情况则完全不同，去年4月起，稀土掀起了新一轮涨价，2021年年初至7月底，稀土氧化镨钕价格同比上涨九成之多。其背后不仅是供给侧的强硬政策，同时也有需求侧前所未有的发力。
二、主看钕铁硼
高性能钕铁硼由于性能优异，被广泛应用于汽车、风电、变频空调、消费电子等新兴产业中。
稀土是大自然对中国的馈赠，天赋异禀，不可复制。
我国稀土拥有四个世界第一：储量第一、产量第一、出口量第一和消费量第一。我国也是唯一能够提供全部17种稀土金属的国家，特别是军事用途突出的重稀土，中国占有的份额更多。
目前稀土下游最大的看点在于高性能磁材——钕铁硼。
钕铁硼是迄今发现的综合素质最优的永磁体，其中高性能钕铁硼由于性能优异，被广泛应用于汽车、风电、变频空调、消费电子等新兴产业中，2020年，高性能钕铁硼在稀土消费中的占比约为45%。
有研究机构认为，当前的稀土犹如过去几年的锂、钴，新能源赛道的持续爆发，稀土有望复刻历史上锂钴的高成长逻辑。
以稀土镨钕为例，202年新能源领域的需求比例约为13.5%，预计该比例在2023-2025 年有望进一步提升至22%/27%。
站在当前的时间点来看，稀土类似于2015～2016年的锂（新能源需求占比15%），2018年的钴（新能源需求占比13% ），随着下游大爆发，稀土正从一种战略性稀缺资源，变为新能源（电动车、风电）的上游材料。
与新能源汽车用锂不同，高性能钕铁硼属于非标准产品，上游需要根据客户提供的技术参数进行定制化生产。
再加上国家管控，稀土企业不会盲目扩产，而是根据客户的需要来规划产能。因此我们可以从稀土永磁企业的扩产，来观察应用端对稀土的需求。
据统计，金力永磁、正海磁材、中科三环、宁波韵升等龙头企业未来几年扩产计划均较为激进，其中金力永磁2025年规划产能为2020年的2.7倍，正海磁材2024年规划产能为2020年的3倍。
稀土永磁企业直接面对下游市场，对市场需求波动十分敏感，他们大举扩产，显示了下游需求的持续旺盛。
而从供给端来看，稀土供给掌握在六大稀土集团手中，集中程度更高，且受到国家强制管控，相比锂矿、钴矿，稀土在某种程度上的“弱市场化”，会使其供给变得更加刚性。
三、最大稀土企业的机遇
供需之间的矛盾将会长期存在。
目前我国稀土开采、分离冶炼、总量控制配额全部集中于六大稀土集团。
比较来看，北方稀土是其中体量最大、配额最多、成本效应最强的一家。北方稀土负责整合内蒙古所有稀土资源，掌控的稀土资源量达4600万吨，未来有望进一步增储至5400万吨。
作为行业绝对龙头，轻稀土市占率30%以上，北方稀土在国家配额占比中常年接近一半，不仅有行业的贝塔，而且具备着很强的阿尔法。
根据过往的稀土配额增量，预计其未来每年配额的增速将维持在20%～30%区间。而下游需求的增长则远高于这个数字。供需之间的矛盾将会长期存在——在低渗透率、高成长性的行业里，市场发展的速度总是要超出参与者和监管层的预期。
今年上半年，北方稀土实现营收147.2亿元，同比增长49.74%；归母净利润大增超5倍，达到20.36亿元。且二季度环比加速增长，营收和归母净利润环比分别增长31%、62.7%，均超预期。
成本是北方稀土最大的优势，公司与包钢签订采购协议，获取低成本矿石原料，具备显著成本优势。
公司控股股东包钢集团拥有白云鄂博稀土矿独家开采权，并向每年向公司供应充足的稀土矿原料。
2017年起，北方稀土向包钢股份购买稀土精矿，并于每年签订《稀土精矿供应合同》以确定交易价格及数量。
同属于包钢集团，双方属于兄弟单位，因此北方稀土向包钢股份采购精矿的价格远低于市场价，2021年混合碳酸稀土价格为2.56万元/吨（不含税），而公司从包钢采购价仅为1.63 万元/吨，约为市场价的六成。
而且，在本轮稀土价格上涨期间，包钢股份还主动让渡了利润比例。
2017～2020年稀土价格较为低迷，公司与包钢的利润基本对半分，而今年稀土价格大幅回升的背景下（同比上涨近90%），包钢对北方稀土的售价仅增长29%，相当于主动让渡了利润。
成本端的优势体现在了公司盈利能力上。上半年，北方稀土毛利率达到24.33%，同比增加13.8个百分点，净利率15.15%，上年同期仅有3.31%；两个指标均引领稀土资源类企业。
此外，借助资源优势，北方稀土布局了磁性材料、抛光材料、发光材料、贮氢材料和催化材料五大稀土功能材料产业板块，其中磁性材料、抛光材料产能规模及市占率均为全国第一。
资源储备，配额优势、成本优势、全产业链布局，作为全球最大的轻稀土企业，北方稀土正充分享受着下游行业爆发的红利。
四、写在最后
过往市场对稀土的认知是：行业周期波动性强、可预测性差，尽管作为稀缺资源，但稀土股依旧被看做一般的周期股，且受政策影响极大。
由于新能源汽车、风电、光伏等高景气产业的崛起，直接改写了锂、磷、钴、硅、氟等资源的发展逻辑，稀土正在上演相似的故事。
周期股行情正在轰轰烈烈地进行，今年以来周期股上涨幅度和持续性已经超越了上一轮供给侧改革，是堪比2006年时的“波澜壮阔”。
产业链正发生着“自下而上”式的变革，内生逻辑已然被扭转。相关企业正逐渐摆脱周期的宿命。
资本市场是对未来的盈利预期，股票反映的是未来的现金流折现。某种意义上来说，在股票市场里，经过这一轮翻天覆地的暴涨之后，资本市场对于稀土的认知已然生变。
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