本文来自微信公众号：溯元育新（ID：EnvolveGroup），作者：溯元育新团队，原文标题：《老虎基金的VC打法：你们太没想象力》，题图来自：《亿万》剧照
前天中午，我在走去吃饭的路上，Alex突然打来一个电话，说：“我要聊聊老虎基金。”我问为什么，Alex说，他们有20把瑞士军刀（一样的投资经理），管着650亿美金，最近几个月一直在整活儿，美国VC圈早都炸锅了。
Alex继续说，如果你有10亿美金，你可以在5年投资期里把它花完，让你获得最终3倍的DPI，也可以在1年之内完全花掉，然后翻番，你会怎么做？
我说如果是我自己的钱，当然是1年花完，20亿拿回来了再投别的。
Alex又问了，那为什么花别人的钱，就要少赚钱？
我瞬间悟了。
很多对于「投资原则」的限制性信念，并不是真实存在的。我们看看老虎是怎么做，让创始人和LP都感受到，投资完全可以做得更好，更快，更便宜（B.F.C）。
01 猛虎效应
此时此刻，硅谷的某个角落正在发生这样的对话：
「Tiger Global的那帮人怎么样了？」
「说起这个厉害了，我听说他们24小时内做了某某deal，只尽调了盈亏表，还出了比创始人报价还高25%的价格。」
「这帮人强度不是一般高啊，据说每两天就做个新deal。」
「怕了怕了，这就是对冲基金的大哥们吗？幸好我们自己心里有数，坚持只赚认知内的钱。」
如果你是搞VC投资的，大概率过去的12个月里有过以上这种对话。就算没有，肯定也在推特上看过VC调侃对冲基金打入VC圈的各种讨论（meme），我自己就是这帮「推特键盘侠」之一 。
如图 @EverettRandle：
一个平平无奇，产品市场契合度一般的创业公司创始人，在B轮遇到了「煤老板」Tiger Global基金。
最常出现在市场风口浪尖的对冲基金就是老虎基金（Tiger Global）——他们专门做科技行业跨越一二级市场的投资（crossover investing）。由于其破纪录的交易速度和激进的投资风格，它在过去的12个月里一直霸占着各大媒体的头条和VC的八卦圈。今天我就来和你们唠唠老虎基金的投资策略，大致是这样的：
先发制人投资好的科技公司 （慢就错亿）
快速搞定尽职调查和投资意向书（爷不在乎）
开比历史参考值和竞争对手更高的价（有钱任性）
只在投后管理花很少的精力（投后是啥）
三个字——投，投，投！
其实Tiger Global并不是唯一一个采用这种策略的基金。Addition（老大是前Tiger Global合伙人Lee Fixel），Coatue（也是「小虎队」的一员，跟Tiger Global一样）和其他几家基金都在不同程度上展示了这些策略，也在不同程度上引起了更多「传统」VC的挫败。
如果你找10位VC，问问他们对Tiger Global的看法，大多数VC的反应都是不满和鄙视。他们会说，以老虎为代表的跨界（crossover）投资机构被市场严重高估了，实际上他们的尽调完全没做到位，或者说他们打破了VC的明文行规和心照不宣的行业「潜规则」，明摆着是来砸场子的。
所以呢？老虎和它代表的新型跨界VC就是万恶之源了吗？这帮人是蠢，还是靠吃十多年的互联网牛市红利活下来的？当然不是——恰恰相反，我们看到早期/成长期基金中，出现了一种以「投资速度」为核心的新策略，这种策略从根本上改变了VC的募资方式，从慢慢投，几年一募，到疯狂投，循环募资。老虎创造了一种飞轮效应，它打破了很多存在许久，但早就过时（long-held but outdated）的早期/成长期投资规则，不仅能为创业公司提供更好/更快/更便宜的资金，还能获得比其他VC更高的回报。老虎正在颠覆整个VC行业。听我唠唠，你就明白为什么了。
02 另辟蹊径，斜杠基金
过去的几个月，许多老牌VC的合伙人看到老虎基金就忍不住吐槽——「老虎基金这也叫做投资？投得这么快，这点时间我们连尽调都做不完……我们输给老虎的唯一原因就是他们出的价更高，能用钱解决的问题都不是问题！」
然而老虎从来不和菜鸡互啄，总是默默努力，然后惊艳所有人。老虎刚刚完成了史上第二大VC基金的募集，顺便在最近的一封给投资者的信中，高调炫耀了他们私募高达26%的内部净收益率（Net IRR）。非常不幸，资本市场的竞争极其残酷——如果大家玩的游戏叫「如何做一个优雅的VC」，而不是「活下来，就是胜利」。这就引出了一个问题，如果我们把早期/成长期投资看成一种游戏，玩家得遵循什么样的规则（如果有的话）？
03 VC没有那么多的规矩
早期/成长期基金要对三个利益相关人负责：LP，企业和自己基金的GP。
LP：把我的钱好好投出去，赚到不错的回报（不能比我的底线还低，当然越高越好），让我开心了，后面再投好商量。
创始人：好多基金都想投我们，你得告诉我你比其他基金强在哪儿，这样我才可能拿我的股份换你们的钱，而不选其他VC。
GP：好好投项目，认真做退出，创造最大的回报，拿最高的carry！
如果我们把早期/成长期投资看作一个游戏，VC们对LP和创始人的责任就是两个不变的游戏规则，两条规则都认真遵守才有得玩。如果你输了/出局了，要么就是因为募不到资，要么就是因为钱到手了也花不好。但除了这俩规则，为了最大化carry，你爱怎么整活儿都随意（当然别违法）。其他的任何规则都是VC们给自己的头脑设的限制，其实完全没必要。
一旦说明白了这个框架，我们就很容易得出一个结论——这个游戏的操作空间很大，而且随着时间的推移，赢得比赛的最佳策略会不断演进，发生巨大的变化。在VC行业兼容各种骚操作的范式下，输得最惨的VC往往都有这些限制性信念：
除了上面两条亘古不变的规则外，我还要遵守其他的游戏规则（其实没什么规则要遵守）；
我总是「对」的，而我的竞争者们总是「错」的（然而两条黄金原则之外，并无对错）；
这是个静态游戏，它不会随宏观环境、其他玩家的行为等因素发生变化（其实变化总在进行时）。
我们再从另外一个角度来看看这事儿，对于野心大、适应性强的「猫科动物（老虎基金）」玩家来说，这个场子足够大，能玩的太多了。老虎就展示了一种全新的玩家风格，以「投资速度」为核心，利用竞争对手墨守成规的漏洞，颠覆VC市场，成为新范式的引领者。
04 老虎定义的新游戏
过去两年，Tiger Global通过两个独特的投资策略——「用最快的速度把钱投出去」和「为创始人提供更好/更快/更便宜的资本」——把自己打造成了一家独树一帜的投资机构。这两个策略很好地代表了自成长期基金出现以来，VC打法最显著的变化和发展。想要更好理解这种变化，最好是让这两种新策略和它们正在颠覆的传统VC策略battle一下。
1.用最快的速度把钱投出去
普通基金：我要把融到的这笔钱分3年慢慢花掉。为什么？因为基金就该这么花钱，而且我也和LP们说了，我会这么干的。未来3年，我会努力加油，谈最好的deal，整最高的投资回报倍数（Multiple of Money Invested，相当于投资回报倍数）或IRR（Internal Rate of Return，内部收益率）。
Tiger Global：LP们对这笔投资的最低回报预期是18% IRR，那我就会把我拿到的所有钱都尽快配置出去。大部分基金都有一个资本配置时间表（deployment schedules），他们会用这个来决定自己的投资速度，也就是认真思考「刚融到手的这笔钱，我要分多久花完？」——答案通常是2-4年，而且基金管理人会尽最大努力按这个节奏去投资。时间表定下来以后，VC们就会转而思考如何获得最高的单笔投资回报。
「资本配置速度」和「回报」共同决定了一支基金在任何投资年份能获得多少总利润：
看起来不错！一年接近7亿美金的净收益确实不少。
但换个角度想想，如果这笔钱你不是分3年花完，而是火速花完（即使三年下来的平均收益率会低点儿 ），你每年的资本利得就会长这样：
和这种方法正好相反，老虎为创始人们提供了一种新「产品」，这个产品在许多功能上都采取了和传统VC完全相反的立场。我把老虎的VC「产品」称为更好/更快/更便宜的资本 （Better/Faster/Cheaper Capital，简称B.F.C.资本），它是这样的：
极其简单的尽调过程，有时候甚至只是花一天时间开个会、看看损益表或者任何现成的财务数据；
（通常）最高的估值都是由任何一家大型投资机构提供的——对创始人而言，这是「最便宜的融资」，因为Ta可以在稀释相同股份的情况下，融更多钱，或者融相同的钱，但稀释更少的股份；
老虎团队不会参与董事会，或者几乎不会和创始团队有接触；
如果你希望贝恩（Bain）提供帮助，随时联系他们的咨询顾问（老虎请了贝恩咨询公司去帮着梳理梳理业务）；
B.F.C.资本为什么「更快」，为什么「更便宜」，相信不用我再解释。但我认为对许多创始人而言，上面的几点证明了拿B.F.C.资本比拿传统VC的钱「更好」，因为这就避免了某个投资人虽然特爱帮忙、但总帮倒忙的下行风险，更糟糕的是最终拖累董事会和整个企业。
B.F.C.会是每个轮次或每个创始人的最佳选择吗？当然不会。但如果你是一个创始人，已经有了心仪的董事会成员和投资人（他们都会出现在你的cap table里），不再需要更多的「增值」服务，而且对股权稀释很敏感，难道B.F.C.不是一个超级有吸引力的融资途径吗？那必须是啊！
B.F.C.对老虎来说也同样有益！我们前面已经讲明白了，老虎需要打造一个更能够规模化发展的「产品」，这样它精干的投资团队才能执行「资本高速配置策略」。而B.F.C.资本正好让老虎实现了这个目标——它抛弃了耗时的尽调流程、不断膨胀的董事会职责、以及试图给企业「增值」的各种无效努力。B.F.C.资本是「资本高速配置策略」的最大推动力，反之亦然，二者共同造就了Tiger Global基金真正的财富密码——飞轮效应。
3.总结一下：什么是「老虎飞轮」？
最快的资本配置速度和B.F.C.资本非常牛逼，因为它们俩双剑合璧时，会产生一种史无前例、闻所未闻、大规模赋能VC策略的飞轮效应。
除了上面的大飞轮，投资速度和B.F.C. 资本也分别有两个和「资本高速配置策略」所创造的回报相关的小飞轮。我尽力给大家画一下这几个飞轮：
当飞轮彻底转起来时，相比竞争对手，老虎就可以给创始人提供更高的估值，投更多项目，从而创造更可观的收益。老虎已经建立起VC行业第一个不由品牌驱动的结构性竞争优势，打造了第一个可以规模化发展的业务飞轮。
老虎是怎么建立起这种竞争优势，以及打造飞轮的呢？它们扔掉了那些老掉牙的、无中生有的、关于「早期/成长期基金该怎么做」的规则，最终建立起了一个牛逼的系统，让他们在自己的地盘上干翻其他VC。现在你看懂为什么老虎会颠覆整个VC行业了吗？
05 老虎如何改变VC格局
虽然很多基金不承认，但他们的确很像J.C. Penney。除了我在第二部分「早期基金的玩法」提到的内容，VC界的J.C. Penney是这样的：
没有顶级的基金品牌价值，只能在老虎的地盘和老虎竞争；
不会根据竞争格局和宏观环境的变化，持续迭代投资策略；
坚持认为他们的传统打法是VC的必备技能，而其他方法都注定失败。
这些基金会逐渐发现，竞争越来越激烈。它们的回报会下降，甚至很多会被迫关门。
06 结论
07 附录一：老虎环球成功的其他原因
资本市场的打法的太多了，我只是重点描述了老虎最有破坏性、最能体现其策略的要点，是这些东西造就了老虎强势的竞争力。当然了，还有其它不容忽视的内外部因素，我都写在下面了：
1.难懂的生意更好懂了
在过去的5年中，因为理解了科技公司的增长方式和估值模型，投资界对它们（比如SaaS）的商业模式有了更深的理解。随着预测难度的降低，LP不再需要很高的「安全边际」。VC投资回报本身波动比较大，而且很难预测，所以LP并没有坚持要求GP创造5倍的MoM，也增加了对收益更低的基金的信心。在评估基金时，LP有时还会关注一些收益更低、最低回报预期更低（用IRR衡量）的GP。
2.钱！太！多！了！
根据最近的估计，Tiger Global管了大概650亿美元的资产，最近一期季报显示，它持有大约50亿美元的京东股票——仅此一项就比大多数VC的整体AUM还大。这么庞大的资金规模有天然的优势。比如，一笔1500-3000万美元的B轮融资对一个管5亿美元的VC来说，可能是一笔巨款，但对于老虎来说，这就是一个四舍五入的零头数。
所以和那种5亿美元的基金比起来，Tiger Global在投资前要干的活儿更少，而且可以给创始人更高的估值。毕竟相对来说，单笔投资款不会关乎老虎整支基金的死活。不过，这样做仍然对Tiger Global是值得的，因为能够在下一轮（甚至是IPO之后大举买入）认购更多股份的期权价值更高（提前看牌成本极低）。
3.比996还996的工作节奏
大部分搞对冲基金的人工作节奏都太快了，简直反人类，跟西海岸大部分chill的VC比起来，一个天上，一个地下。VC这种慢节奏，很难和每天工作16个小时，每周工作6-7天的老虎竞争。
08 附录二：市场因素
今天这篇文章里，我既没有从整体的角度讨论早期/成长期投资的回报率，也没有提及市场未来的发展方向。一个对本文简单的反驳可以是「市场已经被老虎炒得太热了，危机到来的时候，老虎肯定是那个跌得最惨的。」当然！毫无疑问，如果真有这么一场大危机，老虎肯定会亏得很惨。但是当初你们大部分都认为，那场大危机会发生在2020年3月20日。然而在那之后一年内，纳斯达克指数几乎翻了一倍。我相信，对未来的市场收益进行大范围的预测是一件很蠢的事，关注资本市场中的实时竞争反而比较有趣。
相对而言，在任何市场环境下，和大多数基金比起来，老虎都有更明显的优势。如果重大危机真发生了，市场里的每个玩家都没法全身而退，那时候甭管你是不是Tiger Global，LP们可能都不会买账。
本文来自微信公众号：溯元育新（ID：EnvolveGroup），作者：溯元育新团队