一年一度的“投资界春晚”——巴菲特股东大会,于北京时间5月4日晚如期而至。约3万人从世界各地汇聚美国小镇奥马哈,聆听这位智者的深刻洞见与幽默调侃。

与往年一样,来到奥马哈的除了伯克希尔·哈撒韦的股东,还有众多来自中国投资界的“朝圣者”。这是在以不符合巴菲特投资理念的方式,来证明自己是巴菲特的粉丝。

巴菲特确实是全球迄今为止最成功的投资大师,他的投资理念并不神秘,且都早已公之于世,每年的股东大会也有媒体直播,无须不远万里跑到奥马哈去听他布道。想想看,巴菲特自己何曾做过类似的高投入低产出的行为?

在中国,机构投资者言必称巴菲特,把“价值投资长期持有”挂在嘴上。这是对巴菲特有意无意的误解,隐含有让投资者减少赎回以利于自己长期收取管理费的意图。

巴菲特的投资业绩与理念,建立在一系列前提之上。借用《了不起的盖茨比》里的名言,这个世界上绝大多数人,并不是个个都有过巴菲特拥有的那些优越条件。

50年20%的复利奇迹

众所周知,巴菲特享有股神之誉,靠投资成为世界顶级富豪。但很多人并不真正理解他投资业绩的难度和价值。

年化20%,是很长一段时间巴菲特的收益率水准。在每个月都有翻倍牛股的A股,年化20%似乎没什么了不起。

A股江湖上从来不缺少传奇,如“八年一万倍”的赵老哥,“3万到200亿”的总舵主之类。这些故事无法查证,无须较真。在资产规模达到9位数以上,可供查证的公私募产品里,机构投资者的真实业绩,才值得讨论。

只有30多年历史的A股,公私募基金经理,能拿出十年以上投资业绩的本就不多,年化回报超过15%就已经是业界大牛。

有据可查的统计显示,A股最著名的大佬,过去十年的复合收益率基本在15%-20%的区间。超过20%的大神,一只手就数的过来。意不意外,失不失望?

把视野转向超过200年历史的美国股市。标普500的长期收益率,基本在8%左右。这已经是所有大类资产里回报最高的品种。

在10年的尺度上,吉姆·罗杰斯、德雷克米勒以40%的收益率领跑,身后人头攒动。

在20年的尺度上,乔尔·格林布拉特、里克·盖林以30%的收益率领跑,身后群星璀璨。

在超过30年的尺度上,收益率超过20%的基金经理,有且仅有两人。

大名鼎鼎的索罗斯和巴菲特。

索罗斯40年25%的收益率,一人之下万人之上。

在50年尺度上,巴菲特以年化20%的收益率,一骑绝尘。他就是夜空中最亮的星。

世界上最牛的投资大神,在10年、20年、40年、50年的尺度上,极限收益率基本是40%、30%、25%、20%的水平。

所有投资者,请对照这个水平,设置自己的预期收益率。

在50—60年这个尺度上,巴菲特的收益率逐步下降。这跟年龄、水平都没有关系,而是数学意义上的必然结果。

2023年,伯克希尔·哈撒韦公司总资产规模已突破万亿美元,如果还保持20%的增长率,足以将市场其他参与者吃干抹净。显然,这种增长不可持续。

万亿美元的资产规模,意味着伯克希尔·哈撒韦公司几乎变成了市场本身,还怎么跑赢市场?如果巴菲特向天再借500年,最后他的收益率大概率会与标普500持平。

50年20%的复合增长率,巴菲特的投资业绩,从时间跨度和资产规模上,已经是人类有史以来单一个体创造出来的最伟大的复利奇迹。

巴式价投理念的隐含条件


可以媲美其投资业绩的,是巴菲特饱含智慧的投资理念:

买股票就是买公司;

低于内在价值买,高于内在价值卖;

能力圈,护城河,安全边际;

市场短期来看是投票机,长期看是称重器;

别人贪婪我恐惧,别人恐惧我贪婪;

······

这些投资界耳熟能详的概念与警句,构建了巴式投资体系,使他成为超越价值投资鼻祖格雷厄姆的一代宗师。

这个理论体系逻辑自洽,与其投资实践大体契合,形成完美闭环。相比之下,另一位投资大神索罗斯就黯然失色。他那关键时刻靠“背痛”清仓的本能,听上去就很不靠谱有没有。

但学巴菲特的人那么多,接近其投资业绩的人,别说50年尺度,10年尺度就没见到过几个成功者。

关键在于,巴菲特式价值投资理念背后,那些没有说出来的隐含条件。

5月4日股东大会上,巴菲特表示,“我们主要的投资标的将会位于美国,这是我们坚信不疑的。”

这句话是巴菲特多次强调的一贯立场,却常常为投资者有意无意忽视。

此前巴菲特总结自己的成功,说他永远相信美国的未来是他的核心观点,“子宫彩票”最重要。听上去像是成功者的谦辞,但其实不是。

如果把美国的国运用K线图来描绘,不到300年历史里,美国遇到过三次超级大底,分别是独立战争、南北战争、大萧条。

巴菲特出生于1930年。如果他早生20年,就会在自己的青少年时期遭遇大萧条,他会遭遇巨大的投资失败,彻底改变其投资理念与人生轨迹。

如果他早生10年,他可能受大萧条余波影响,还可能被送去太平洋战场。

在他11岁买入自己的第一只股票之际,美国的国运K线图开始了长达80年的大牛市,延续至今。

如此完美的历史性大底,百年大牛市,巴菲特一生满仓长持,这是何等的幸运。

巴菲特无数次说过,投资者不应该基于宏观经济预期买卖股票。这可能是他被误解最深的一句话,一定要结合其“子宫彩票”的前提来理解。

补上前提,巴菲特真正的意思是:美国已经是世界第一强国,且能够保持其竞争力;如果美国不行,其他地方可能也好不到哪里去;如果美国的宏观经济有波动,大概率能穿越过去;我要做的就是等待它复苏即可。

1930年出生在匈牙利的索罗斯,就不可能形成“价值投资、长期持有、不关心宏观经济”这些理念。这无关对错高低,只与每个人的际遇紧密相关。

至于其他出生在美国的投资者,则要问自己有没有巴菲特的投资水准与超凡心性。

当巴菲特说黄金没有投资价值时,他其实是说,在他的能力圈里,能找到远超黄金收益率的投资品种。

当巴菲特说别人恐惧我贪婪时,他其实是说,在他的能力圈里,能判断出当时离底部不远,且能找到未来具备超额收益的投资品种。

这些警句的关键词或曰隐含条件,都是“巴菲特”。而其他人不是巴菲特。

被巴粉忽略的加杠杆


在窥见命运的底牌之后,巴菲特还通过加杠杆,放大了其收益。

这也是国内巴粉们很少提及的一点。他们所津津乐道的“价值投资长期持有策略”,只是巴菲特成功经验的一小部分,他一生的投资中,只有极少数股票才会长期持有,绝大部分股票都是阶段性买卖。

即使单论巴菲特的股票投资,“浮存金”的重要性也不逊于“价值投资长期持有”。

伯克希尔·哈撒韦最主要的业务是保险,保险业务为巴菲特提供了“浮存金(float)”,相当于无息贷款。“浮存金”的一个好处是带有杠杆性质。杠杆对于巴菲特的整体投资收益有着非常大的作用。

“浮存金”的另一个好处是持续现金流。这为巴菲特在美国宏观经济波动之时穿越下行周期提供了很大帮助。

中国股市的庄家们,最羡慕巴菲特的,不是其选股能力,而是他越跌越买,还可以支撑到下一个牛市。早年德隆那样的长庄模式,其崩盘的直接原因就在于保证不了现金流的持续性。

后来A股出现一个新的赚钱模式:找一些有故事的股票,长期持有,不绝对控盘,不胡拉乱炒,不非法融资,而是通过不断发新产品、找合作伙伴来保证资金流,完成后续接盘。这也可以看作巴菲特模式的中国投机版本。

巴菲特成功的另一诀窍,是造势和借势。他长期关注传媒。当他13岁时,人生的第一份工作正是“送报纸”。而在他长期持有的少数股票中,华盛顿邮报就在其列。

深谙舆论之道的巴菲特,将自己打造成为价值投资的“圣人”,市场追捧形成的“巴菲特效应”令他的投资更加如虎添翼。这也是一种杠杆,放大了其投资收益。

巴菲特确实是全球最成功的投资大师,但国内对他的投资经验的总结,不乏以偏概全之处,也有以讹传讹的偏见。学习巴菲特,需要全面了解其投资理念背后那些没有说出来的隐含条件。照搬巴菲特,则无异于刻舟求剑。(作者|胡润峰,编辑|刘洋雪)